好未来：光大证券-好未来-TAL.US-FY25Q4业绩点评：销售费用投入加大，利润低于预期-250426

投资标的：好未来（TAL.US） 推荐理由：好未来FY25Q4收入同比增长42.1%，培优小班课保持稳健增长，递延收入持续增长，需求韧性强。

尽管利润低于预期，但随着盈利改善，公司业绩有较大提升空间，维持“增持”评级。

好未来FY25Q4收入6.10亿美元，同比增长42.1%，但归母净利润亏损7311万美元，利润低于预期。

培优小班课业务增长稳健，留存率达80%，但销售费用率显著上升至35.7%。

预计未来几年归母净利润将有所下调，维持“增持”评级，风险包括政策收紧和行业竞争加剧。

好未来FY25Q4的业绩表现如下：实现收入6.10亿美元，同比增长42.1%；归母净利润为-7311万美元，同比由盈转亏；Non-GAAP归母净利润为7012万美元，同比下降85.4%。

在学习服务及其他业务中，培优小班课仍是主要收入来源，营收持续增长，FY25Q4的留存率达到80%。

递延收入为6.71亿美元，同比增长56.7%，显示出需求的韧性。

内容解决方案方面，学习设备的收入同比增长，但环比有所下降，主要是由于“双十一”电商节后的正常回落。

根据数据，FY25Q4线上渠道的学而思学习机销量接近24万台，同比增长123%，销售额超过10亿元，同比增长72%。

学习设备的周平均活跃率约为80%，日均使用时长为1小时。

利润方面，FY25Q4的Non-GAAP归母净利润低于预期，毛利率为52.0%，同比下降0.9个百分点；销售费用率为35.7%，同比上升6.4个百分点，主要是为了提升线上渠道渗透率和产品知名度；管理费用率为19.4%，同比下降7.9个百分点。

在盈利预测和估值方面，考虑到学习机业务竞争加剧，公司费用投入预计维持高位，FY2026和FY2027年归母净利润预测分别下调至1.44亿美元和2.34亿美元，并引入FY2028年归母净利润预测为3.49亿美元，对应EPS分别为0.72、1.16和1.73美元，PE分别为38倍、24倍和16倍。

好未来作为国内教育行业龙头，学而思学习机增长势头强劲，预计后续盈利改善，维持“增持”评级。

风险提示包括教育政策收紧、行业竞争加剧、汇兑风险以及新业务发展不及预期。