周大生：开源证券-周大生-002867-2025Q2业绩超预期，关注后续品牌升级和产品优化-250829

投资标的：周大生（002867） 推荐理由：2025Q2业绩超预期，归母净利润同比增长31.3%。

公司通过品牌升级和产品结构优化，聚焦提升存量店效，盈利能力显著提升。

预计未来三年净利润持续增长，维持“买入”评级。

周大生2025Q2业绩超预期，归母净利润同比增长31.3%。

公司通过品牌升级和产品结构优化，提升了盈利能力，预计未来三年净利润将持续增长。

维持“买入”评级，关注消费市场和行业竞争风险。

周大生（002867）在2025年第二季度的业绩超预期，归母净利润同比增长31.3%。

公司发布的中报显示，2025年上半年实现营收45.97亿元，同比下降43.9%，归母净利润为5.94亿元，同比下降1.3%；而2025年第二季度的营收为19.24亿元，同比下降38.5%，归母净利润为3.42亿元，同比增长31.3%。

公司拟每股派息0.25元。

分析认为，公司通过重塑多品牌定位和优化产品结构，聚焦提升存量店效能，未来成长势能有望复苏。

盈利预测维持不变，预计2025-2027年归母净利润为11.51亿元、13.60亿元和15.89亿元，对应EPS为1.06元、1.25元和1.46元，目前股价对应的PE为12.7倍、10.7倍和9.2倍，维持“买入”评级。

在盈利能力方面，2025年上半年公司自营线下、线上和加盟的营收分别为8.90亿元、11.68亿元和24.25亿元，同比下降7.6%、1.9%和59.1%。

分产品看，素金首饰、镶嵌首饰和品牌使用费的营收分别为34.15亿元、2.86亿元和3.80亿元，同比下降50.9%、23.1%和增长4.4%。

素金类产品受到金价上涨的影响，销售端承压。

2025年上半年公司综合毛利率为30.3%，同比提升12.0个百分点。

销售、管理和财务费用率分别为10.8%、1.1%和0.1%，同比分别提升4.3个百分点、0.5个百分点和下降0.2个百分点。

毛利率的提升主要受益于产品结构优化及金价上升带来的定价红利。

在渠道方面，2025年上半年公司线下新开204家门店，净开门店减少290家，期末门店总数达4718家，其中加盟渠道净开减少344家，自营渠道净开增加54家，加盟渠道承压，而直营渠道保持韧性。

品牌方面，公司继续加强“周大生X国家宝藏”、“周大生经典”、“转珠阁”等多品牌矩阵建设，重视营销推广，采用多种广告投放策略，构建立体式品牌营销传播体系，覆盖目标消费群体。

产品方面，公司继续推动产品结构优化，根据金价走势和消费情绪变化，动态调整产品组合、营销策略和库存结构，保持全年货盘稳定，并重视IP款的打造，以迎合年轻消费群体的偏好。

风险提示包括消费疲软、行业竞争加剧以及省代模式推广效果不及预期等。