名创优品：海通国际-名创优品-MNSO.US-点评报告：2025全年前低后高，追求高质量发展-250323

投资标的：名创优品（MNSO.US） 推荐理由：名创优品在2024年维持稳健增长，预计2025年国内外收入均将提升，门店扩张和产品差异化策略将增强竞争力。

同时，TOPTOY业务首次实现年度盈利，整体经营效率提升，具备较强的长期发展潜力。

名创优品2024年收入和净利均实现稳健增长，国内和海外市场均有良好表现。

公司计划在2025年加速渠道升级和门店扩张，预计将实现更高的收入增速。

TOPTOY业务首次实现年度盈利，整体盈利能力持续提升，维持优于大市评级，目标市值81亿美元。

名创优品在2023年4季度的业绩表现如下：收入为47.1亿元，同比增长23%；经调净利为7.9亿元，同比增长20%；经调净利率为16.8%，同比下降0.4个百分点。

业绩略低于预期，主要由于国内线下零售承压和哈利波特IP产品备货不足。

公司维持五年发展规划不变，预计2025年收入增速将超过2024年。

名创优品国内收入为23亿元，同比增长7%，其中线下收入为20.3亿元，同比增长3%。

预计2024年全年同店销售将下滑。

到2024年末，国内门店总数为4386间，全年净增460间。

2025年计划加快渠道升级，优化加盟商结构，并加大产品差异性。

海外收入为21.3亿元，同比增长43%。

预计2025年美国业务将继续高速增长，门店数将增加到350-450家。

计划将英国的成功经验复制到欧洲，并积极探索全球本土化战略。

TOPTOY的收入为2.8亿元，同比增长50%，门店数达276间，全年净增128间。

预计2024年TOPTOY业务将首次实现年度盈利。

2025年预测显示，名创国内和海外的收入及利润均有望增长，TOPTOY的IP拓展及运营能力也将提升。

公司维持2025年18倍PE估值，对应合理目标市值为81亿美元，目标价下调至26.1美元，维持优于大市评级。

风险包括经济下滑、行业竞争加剧及门店拓展和子品牌发展不及预期。