千禾味业：光大证券-千禾味业-603027-2024年报与25年一季报点评：24年营收承压，盈利能力有所改善-250419

投资标的：千禾味业（603027） 推荐理由：尽管2024年营收承压，但公司盈利能力有所改善，毛利率提升，期间费用管控严格。

公司将加大研发投入，强化成本管控，提升渠道合作，未来发展前景向好，维持“增持”评级。

千禾味业2024年营收承压，归母净利润微增，主要受市场竞争加剧和高基数影响。

公司通过成本管控和产品结构优化，盈利能力有所改善，毛利率上升。

预计未来两年净利润将下调，维持“增持”评级，关注市场竞争和渠道拓展风险。

千禾味业在2024年实现营收30.7亿元，同比下降4.2%；归母净利润5.1亿元，同比下降3.1%；扣非归母净利润5.0亿元，同比下降5.1%。

2024年第四季度营业收入为7.9亿元，同比下降10.3%；归母净利润1.6亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长8.6%。

2025年第一季度营收为8.3亿元，同比下降7.2%；归母净利润1.6亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长4.7%。

2024年公司分红比例达到99.9%。

在产品方面，2024年酱油和食醋分别实现营收19.6亿元和3.7亿元，分别同比下降3.8%和12.5%。

2025年第一季度酱油和食醋营收分别为5.4亿元和1.0亿元，同比下降4.7%和10.6%。

在地区表现上，南部市场表现较好。

线上和线下渠道在2024年和2025年第一季度的营收均有下降。

公司毛利率在2024年为37.2%，同比微增，主要因原材料成本下行和产品结构优化。

2024年期间费用率为17.7%，同比下降0.3个百分点。

2025年第一季度毛利率为38.9%，同比增长2.9个百分点，归母净利率为19.3%，同比增长2.0个百分点。

2025年公司将加大研发投入，提升产品品质，强化成本管控，并实施动态薪酬和差异化授权以提升运营效率。

考虑到行业竞争加剧，预计2025-2026年归母净利润将分别为5.70亿元和6.33亿元，并新增2027年归母净利润预测为6.99亿元。

当前股价对应的市盈率为22倍、19倍和18倍。

公司符合行业健康化发展趋势，维持“增持”评级。

风险提示包括流通渠道拓展不及预期、市场竞争加剧和食品安全风险。