联合水务：华福证券-联合水务-603291-水价调整方案落地或改善盈利，海外业务值得关注-250430

投资标的：联合水务（603291） 推荐理由：水价调整方案有望落地，业绩改善；降本增效成果显著，受益“量价齐升”；海外业务持续推进，具备第二成长曲线潜力。

预计2025-2027年归母净利润稳步增长，维持“持有”评级。

- 联合水务2024年业绩略有下滑，但预计水价调整方案将改善盈利能力。

- 公司积极推进降本增效措施，污水处理量提升的同时药剂成本下降，整体成本结构优化显著。

- 海外市场拓展顺利，尤其是在南亚和中东地区，未来有望开启新的成长曲线。

联合水务（603291）发布了2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入11.40亿元，同比增长1.12%；归母净利润1.50亿元，同比下降5.89%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降21.37%。

2025年第一季度，公司实现营业收入2.53亿元，同比增长7.47%；归母净利润0.13亿元，同比下降62.76%；扣非归母净利润0.08亿元，同比下降52.09%。

公司计划每10股派发现金红利1.50元（含税）。

2024年经营性现金流净额为2.84亿元，同比下降18.86%；2025年第一季度经营性现金流净额为0.22亿元，同比增长4.76%。

2024年整体毛利率为31.91%，同比下降3.17个百分点；2025年第一季度毛利率为28.87%，同比下降4.91个百分点。

由于荆州申联和桐乡申和污水处理厂提标改造影响，折旧摊销增加且水价调整方案未落地，盈利能力受到影响。

公司正在推进污水处理费调价申请工作，预计业绩将有所好转。

2024年，自来水售水量为1.95亿立方米，同比增长1.02%；污水处理与资源化利用业务结算量为1.60亿立方米，同比增长4.78%。

宿迁二水厂五期正在建设中，投运后供水能力将提升。

公司推广精准加药系统，药剂成本同比下降5.56%，成本结构占比也有所降低。

在海外市场方面，公司积极拓展南亚、东南亚和中东市场，孟加拉达卡项目一期正常运营，二期的设计和前期工作正在进行中。

预计在“一带一路”政策的推动下，海外业务将持续推进，开启第二成长曲线。

盈利预测方面，预计2025-2026年归母净利润分别为1.70亿和1.97亿元，新增2027年归母净利润为2.16亿元。

2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40、0.47和0.51元，对应市盈率（PE）分别为26.9、23.2和21.2倍，维持“持有”评级。

风险提示包括行业政策风险、地方财政压力及原生垃圾内生增长的不确定性。