石头科技：开源证券-石头科技-688169-公司信息更新报告：2025Q1收入增长持续超预期，净利率有望见底-250430

投资标的：石头科技（688169） 推荐理由：2025Q1收入增长超预期，内销和欧洲市场快速增长，洗地机品类逐渐形成第二增长曲线。

尽管净利率承压，但随着新品推出和产品结构优化，盈利能力有望见底，维持“买入”评级。

- 石头科技2025年一季度实现营业收入34.3亿元，同比增长86.2%，但归母净利润下降32.9%至2.7亿元，预计净利率将见底。

- 内销和欧洲市场快速增长，洗地机品类逐渐成为第二增长曲线，外销也表现良好。

- 尽管盈利能力受压，但随着新品收入确认和产品结构优化，预计未来盈利能力将改善，维持“买入”评级。

石头科技在2025年第一季度实现营业收入34.3亿元，同比增长86.2%；归母净利润为2.7亿元，同比下降32.9%。

扣非归母净利润为2.4亿元，同比下降29.3%。

公司销售投放超出预期，预计2025-2027年归母净利润将为20.0亿、27.1亿和35.2亿，分别对应的每股收益（EPS）为10.84元、14.66元和19.03元，当前股价对应市盈率（PE）为17.1倍、12.7倍和9.7倍。

在2025Q1，内销和欧洲市场快速增长，洗地机品类逐渐形成第二增长曲线。

内销预计翻倍增长，主要受到国家补贴和新品类的推动。

根据奥维云网数据，石头扫地机和洗地机在2025Q1的线上销售额分别同比增长90%和349%。

洗地机的市场占有率达到13.8%，单品A30ProCombo在多功能洗地机中位列全渠道第一。

外销方面，欧洲市场预计增长约100%，北美增长约50%，亚太地区增长约50%。

公司在越南的产能布局有助于覆盖美国市场，关税风险可控。

2025Q1的毛利率为45.5%，同比下降11个百分点，预计内销洗地机收入占比提升及欧洲线下渠道增长将改善毛利率。

期间费用率为36.0%，同比增加2.7个百分点，销售费用率有所提升。

净利率为7.8%，同比下降13.9个百分点。

公司采取主动压缩盈利空间以提升市场份额的策略已开始显现成效，预计随着高端新品及高性价比新品在二季度确认收入，盈利能力有望见底。

风险提示包括新品销售不及预期、竞争加剧及海外高通胀影响需求。