有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：智利国家铜业2025H1铜总产量同比增加9.6%至68.9万吨，2025年产量指引由此前的137~140万吨下调至134~137万吨-250901

智利国家铜业2025年上半年铜产量同比增长9.6%，达到68.9万吨，但全年产量指引下调至134~137万吨。

收入增长9.1%至88亿美元，毛利率小幅提升至26.1%。

由于智利比索升值，税前利润和净利润分别下降34.3%和58.7%。

公司在锂业务方面取得进展，与力拓集团合作开发锂项目，预计将增强市场地位。

风险因素包括美联储政策收紧、地缘政治冲突及国内消费疲软。

智利国家铜业（CODELCO）2025年上半年铜总产量为68.9万吨，同比增长9.6%。

产量增长主要得益于多个矿区的增产，尽管部分矿区因矿石品位下降和运营限制而产量下滑。

铜销量为73.9万吨，平均实现价格为4.548美元/磅，同比上涨7.6%。

现金成本上升至2.157美元/磅，同比上涨6.0%。

2025年上半年收入达88亿美元，同比增长9.1%，毛利率小幅提升至26.1%。

净利润为1.17亿美元，同比减少58.68%。

截至2025年6月30日，净债务为234亿美元，净债务与调整后EBITDA之比上升至4.4倍。

资本支出方面，多个结构性项目正在推进，包括Chuquicamata地下矿井和El Teniente新矿区的扩建。

尽管因地震导致部分矿区暂停运营，预计铜产量将损失3.3万吨。

在锂业务方面，CODELCO与SQM和力拓集团达成合作，计划提高锂产量配额并共同开发锂项目，增强在锂领域的地位。

风险提示包括美联储政策收紧、地缘政治冲突、国内消费疲软及海外能源问题。

投资标的：智利国家铜业公司（CODELCO） 推荐理由： 1. 产量增长：2025年上半年铜总产量同比增长9.6%，达到68.9万吨，主要得益于多个矿区的增产，显示出公司在生产运营方面的积极表现。

2. 销量提升：2025年上半年铜销量达到73.9万吨，同比增加3.9%，反映出市场需求的稳定。

3. 销售收入增长：2025年上半年总收入达88亿美元，同比增长9.1%，主要受铜价上涨和销量增长的推动，表明公司具备良好的盈利能力。

4. 毛利率小幅提升：毛利率在2025年上半年达到26.1%，较上年同期有所改善，显示出公司的成本控制能力。

5. 资本支出和项目进展：公司在多个结构性项目上取得了重要进展，未来将推动产能提升和矿区寿命延长，增强长期竞争力。

6. 锂业务拓展：与SQM和力拓集团的合作协议将增强CODELCO在锂领域的地位，支持其投资组合多元化及全球能源转型的承诺。

7. 风险控制：公司在面对运营风险和成本压力时，展现出审慎的态度，继续推进严格的成本管控和资本投资项目，增强财务纪律能力。

综上所述，智利国家铜业公司在产量、销量、收入及项目进展等方面均表现出色，具备较强的投资价值。