山东药玻：天风证券-山东药玻-600529-模制瓶增速趋缓，龙头优势仍稳固-250426

投资标的：山东药玻（600529） 推荐理由：公司2024年收入和净利润稳健增长，扣非净利高增，主品量价韧性突出，毛利率改善，现金流稳健。

随着中硼硅渗透率提升及产品结构优化，盈利能力有望进一步增强，维持“买入”评级。

- 山东药玻2024年实现收入51.25亿元、归母净利润9.43亿元，扣非净利润同比增长21.86%，显示出收入韧性和盈利能力提升。

- 公司模制瓶等主要产品表现稳定，毛利率改善，经营性现金流净额达11.65亿元，分红率高达43.63%。

- 预计未来下游需求高景气，维持“买入”评级，但需关注成本波动和外贸环境风险。

山东药玻（600529）发布了2024年年报，全年实现收入51.25亿元，同比增长2.87%；归母净利润9.43亿元，同比增长21.55%。

扣非归母净利润为9.04亿元，同比增长21.86%。

在2024年第四季度，单季度实现收入13.00亿元，同比下降0.62%；归母净利润2.23亿元，同比增长37.75%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长41.89%。

2025年第一季度，公司收入同比下降1.97%，达12.42亿元；归母净利润和扣非归母净利润分别为2.24亿元和2.14亿元，同比分别增长1.29%和1.82%。

从业务结构来看，2024年模制瓶、棕瓶、安瓿、管制瓶、丁基胶塞和铝塑盖塑料瓶的收入分别为23.5亿元、11.6亿元、0.7亿元、2.1亿元、2.9亿元和0.6亿元，同比分别增长3.9%、3.5%、下降6.0%、增长5.0%、增长11.9%和下降0.6%。

销量方面，模制瓶、棕瓶、安瓿、管制瓶、丁基胶塞和铝塑盖塑料瓶的销量同比分别变化为-0.4%、+4.8%、-14%、-1.9%、+8.9%和-12.0%。

整体毛利率为31.72%，同比提高3.69个百分点，第四季度的毛利率为30.62%。

期间费用率为8.96%，同比提高0.17个百分点，净利率为18.40%，同比提高2.83个百分点。

资产负债率为21.03%，同比提高1.88个百分点。

经营性现金流净额为11.65亿元，同比增加1.17亿元，收现比为99.09%，付现比为80.58%。

公司计划分配现金股利4.11亿元，分红率为43.63%。

预计中硼硅渗透率持续提升，下游需求将保持高景气，纯碱价格下降和产品结构调整将有利于盈利能力提升。

下调2025-2027年归母净利润预期为11.5亿元、13.5亿元和15.7亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括成本波动、新产能投放及销售低于预期、外贸环境恶化等。