芒果超媒：东方证券-芒果超媒-300413-25年中报点评：期待《声鸣远扬》等新管线驱动广告回暖-250903

投资标的：芒果超媒（300413） 推荐理由：公司在新广电政策推动下，长期看好长剧市场回暖，微短剧布局加速，预计新综艺《声鸣远扬》将驱动广告收入回暖。

尽管上半年业绩下滑，但未来盈利能力有望逐步恢复，维持“增持”评级。

- 芒果超媒25年中报显示营收59.6亿，同比下降14.3%，归母净利润7.6亿，同比下降28.3%，主要受传统电商和内容投入增加影响。

- 广电新政有望提升长剧投资回报率，推动内容创作灵活性和市场回暖，预计新项目需1-2季度体现效果。

- 预计25~27年归母净利润分别为15.57/18.31/19.93亿，维持“增持”评级，目标价31.36元。

芒果超媒发布了2025年上半年的中报，显示公司营收为59.6亿元，同比下降14.3%，主要原因是传统电商的下滑。

毛利率为26.6%，同比下降2.3个百分点，原因在于电视剧等内容投入的增长。

归母净利润为7.6亿元，同比下降28.3%，主要是由于平台业务内容投入和研发投入导致成本上升。

公司会员收入为25.0亿元，同比微增0.4%，主要得益于《国色芳华》和《五福临门》等头部剧的推动，有效播放量增长了69%。

根据QM数据，公司月活用户同比增长14%。

近期广电新政预计将推动长剧市场回暖，主要影响包括缩短审批周期、提升内容创作灵活度、加强网台协同以及吸引新的人才和资金。

新项目的效果预计需1-2个季度才能显现，短期内仍以库存剧表现为主。

预计Q3《锦绣芳华》和《锦月如歌》等剧集将在暑期档流量火爆，推动会员收入提升。

公司在微短剧方面加速布局，上半年计划上线1179部微短剧，较去年增长近7倍。

期待全新素人选秀音综《声鸣远扬》能推动广告收入回暖。

25H1广告收入为15.9亿元，同比下降7.8%。

第二季度广告投放有所回暖，但广告主投放意愿仍显谨慎。

预计公司未来几年归母净利润为2025年15.57亿元、2026年18.31亿元、2027年19.93亿元。

基于广电新政的影响，调整2026年估值至32倍PE，目标价为31.36元，维持“增持”评级。

风险提示包括行业监管严格、市场竞争激烈、劣迹艺人风险和投资收益不及预期。