阿里巴巴~SW：华安证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY26Q1业绩点评：云业务加速增长，CapEx超预期-250905

投资标的：阿里巴巴 推荐理由：阿里巴巴FY26Q1云业务加速增长，收入同比增长26%，高于预期，AI产品持续强劲；同时，CapEx达到历史新高，未来三年将持续投入3800亿元。

尽管整体利润承压，但电商和云业务潜力巨大，维持“买入”评级。

- 阿里巴巴FY26Q1收入2477亿元，同比增长2%，云业务加速增长，收入334亿元，同比增长26%，高于预期。

- 中国电商集团收入1401亿元，同比增长10%，但利润承压，调整后EBITA同比下降21%。

- AIDC接近盈亏平衡，收入增长19%；CapEx达到386亿元，显著高于预期，未来三年将持续投入3800亿元用于AI资本开支。

阿里巴巴FY26Q1业绩点评显示以下关键信息： 1. 整体业绩： - 收入为2477亿元，同比增长2%，略低于市场预期2.18%。

- 调整后净利润为335亿元，同比下降18%，低于市场预期12.82%。

2. 分部业务表现： - 中国电商集团收入为1401亿元，同比增长10%，调整后EBITA为384亿元，同比下降21%。

- AIDC收入为347亿元，同比增长19%，调整后EBITA亏损0.59亿元，同比改善98%。

- 智能云集团收入为334亿元，同比增长26%，调整后EBITA为30亿元，同比增长26%。

- 其他收入为586亿元，同比下降28%，调整后EBITA亏损14亿元，同比下降31%。

3. 中国电商利润承压，AIDC接近盈亏平衡： - 中国电商集团的CMR收入增长10%，利润受补贴影响承压。

- 淘宝闪购通过补贴等活动促进用户增长，月度活跃用户突破3亿。

- 淘宝闪购日订单量快速增长，日均单量维持在8000万单水平，运力规模显著提升。

4. 云业务加速增长及CapEx情况： - 云业务收入334亿元，同比增长26%，高于市场预期4.86%。

- CapEx为386亿元，创历史新高，显著高于市场预期292亿元。

5. 投资建议： - 预计FY2026-2028年收入分别为10497亿、11581亿、13019亿，同比增长5.4%、10.3%、12.4%。

- 预计FY2026-2028年Non-GAAP净利润为1237亿、1732亿、2020亿，同比变化为-21.7%、+40.0%、+16.6%。

- 维持“买入”评级。

6. 风险提示： - 政策风险、宏观经济增长不及预期、经营效率优化不及预期风险。