哔哩哔哩：天风证券-哔哩哔哩-BILI.US-收入利润均超预期，广告和游戏业务表现强劲-250606

投资标的：哔哩哔哩（Bilibili） 推荐理由：公司2025Q1收入和净利润均超预期，广告和游戏业务表现强劲，尤其是策略游戏《三国：谋定天下》推动游戏收入同比增长76%。

预计未来将继续受益于“自研精品，全球发行”战略，长期增长潜力可期。

- 哔哩哔哩2025Q1财报显示收入和净利润均超出预期，广告和游戏业务表现强劲，收入分别为70亿元和3.6亿元。

- 移动游戏收入同比增长76%，主要得益于《三国：谋定天下》的成功，广告收入增长20%由高ROI效果类广告推动。

- 公司长期受益于“自研精品，全球发行”战略，预计未来收入将持续增长，维持“买入”评级。

哔哩哔哩（Bilibili）发布了2025年第一季度财报，收入为70亿元，超出彭博一致预期1.3%。

经调整净利润为3.6亿元，超出彭博一致预期46.7%。

各业务表现如下： - 移动游戏收入为17.31亿元，同比增长76%，主要受益于策略游戏《三国：谋定天下》的强劲表现，超出彭博一致预期2.73%。

- 广告收入为19.98亿元，同比增长20%，低于彭博一致预期0.59%，主要由于效果类广告收入增长强劲。

- VAS（增值服务）收入为28.07亿元，同比增长11%，超出彭博一致预期0.94%。

- IP及衍生品收入为4.67亿元，同比减少4%，低于彭博一致预期6.26%。

运营数据方面，用户端DAU为1.07亿，MAU为3.68亿，MPU为3200万，用户日均使用时长为108分钟。

粉丝数超过100万的UP主同比增长超过20%。

营业成本为44.6亿元，毛利润为25.4亿元，毛利率为36.3%，同比提升8个百分点。

广告业务方面，2025年第一季度广告收入同比增长20%，高于行业平均水平，核心驱动来自高ROI的效果类广告增长超30%。

游戏业务方面，《三国：谋定天下》持续表现强劲，推动整体游戏收入增长。

公司预计未来将继续通过优化内容与玩法、拓展游戏赛季功能，推动游戏业务实现长期增长，并计划将《三国：谋定天下》拓展至国际市场。

投资建议方面，认为公司降本增效成果显著，长期有望受益于“自研精品，全球发行”战略，建议持续关注商业化进程。

预测2025-2027年收入分别为301亿元、330亿元、360亿元，non-GAAP净利润为23亿元、35亿元、50亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括MAU增长速度不及预期、中概股监管政策趋严、数据监管政策趋严、DAU/MAU下滑、商业化恢复进程不达预期以及游戏研发和上线不及预期。