古越龙山：华鑫证券-古越龙山-600059-业绩错期下边际承压，外埠市场韧性凸显-250427

投资标的：古越龙山（600059） 推荐理由：公司作为黄酒龙头，品牌力强，持续推进高端化和年轻消费群体培育。

外埠市场韧性显著，预计市占率提升。

2025-2027年EPS稳步增长，当前股价对应PE具吸引力，维持“买入”评级。

- 古越龙山2025年第一季度营收和净利润均同比下降5%，主要受春节错期影响，但毛利率有所提升。

- 公司持续推进降本增效，营销费用可控，预计下半年毛利率将进一步优化。

- 成熟市场承压，但外埠市场显示韧性，未来有望通过渠道下沉和市场培育提升市占率。

- 预计2025-2027年EPS逐步增长，维持“买入”评级，风险包括宏观经济下行和高端酒增长不及预期。

古越龙山在2025年第一季度发布的报告中显示，2025Q1营收为5.39亿元，同比下降5%，归母净利润为0.59亿元，同比下降5%。

毛利率同增1个百分点至37.15%，主要得益于产品结构优化。

2025H2预计随着黄酒产业园罐装区的安装调试完成，人员效率将大幅提升，毛利率有望进一步改善。

在产品收入方面，中高档酒营收为3.77亿元，同比下降5%，普通酒营收为1.56亿元，同比下降5%。

公司对中低端酒进行了小幅提价，并在社交平台上推广年轻化产品，预计随着消费者认知的提升，黄酒需求将持续向好。

在市场表现上，上海、浙江和江苏地区的营收分别为1.03亿元、1.48亿元和0.35亿元，均同比下降，主要受到整体消费环境疲软的影响。

而其他区域的营收为2.39亿元，同比增4%，显示出外埠市场的韧性。

公司预计2025-2027年的每股收益（EPS）分别为0.24元、0.27元和0.31元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为36倍、32倍和28倍，维持“买入”投资评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、中高端酒增长不及预期以及省外扩张不及预期。