长城证券-2025年9月大类资产配置报告-250828

- 国际方面，美债波动，美股创新高，经济复苏迹象明显，但贸易协议执行仍待观察。

- 国内经济面临房地产收缩和需求疲软，政策偏向财政，实际利率高抑制经济活力。

- 9月配置策略看多铜价，关注国际股市，长期看空国际债市，需警惕宏观经济政策及海外衰退风险。

2025年9月大类资产配置报告的核心观点如下： 国际方面，美债波动幅度较小，美股持续创新高，表明经济复苏。

美国于8月7日实施新一轮关税政策，虽然与多国达成贸易协议框架，但关键条款尚未执行。

俄乌谈判有进展，但停火能否实现仍需观察。

再通胀风险与劳动力市场降温并存，美联储面临政策困境。

国内方面，房地产市场继续收缩，"以旧换新"政策效果有限，出口增速放缓，需求疲软，物价低位运行。

政府的政策更倾向于财政刺激，货币政策效果不明显，实际利率高企抑制经济活力，房地产收缩趋势未改。

在8月的资产配置中，国际股市成为主要盈利来源。

美方与多国达成关税妥协，改善国际贸易环境，美元走弱促进非美股市上涨，抵消了债市下跌的影响。

此外，外汇市场也因鲍威尔释放降息信号而表现强劲，推动非美货币升值。

俄乌局势和季节性因素导致油价下跌，大宗商品对冲未能成功。

在9月的配置策略中，建议看多铜价，并与原油进行对冲，关注日本、意大利股市与德国股市的对冲，长期看空国际债市。

风险提示包括：国内宏观经济政策不及预期、海外经济衰退、大宗商品价格波动以及美联储货币政策超预期。