春秋航空：民生证券-春秋航空-601021-2025年半年报点评：利用率稳步回升，中期分红并回购提升股东回报-250831

投资标的：春秋航空（601021） 推荐理由：公司上半年营业收入稳步增长，国际航线收益提升，油价回落降低成本压力，机队利用率回升，且实施股份回购与中期分红提升股东回报。

预计未来盈利能力提升，维持“推荐”评级。

- 春秋航空2025年上半年营业收入同比增长4.3%，但归母净利同比下降14.1%，主要受行业竞争和价格压力影响。

- 国际航线特别是日韩方向运力增加，提升了整体收益水平，油价回落帮助降低单位成本。

- 公司推出股份回购和中期分红，体现对股东回报的重视，预计未来利用率回升将支持盈利能力提升，维持“推荐”评级。

春秋航空2025年中报显示，2025年上半年公司营业收入为103亿元，同比增长4.3%；归母净利为11.7亿元，同比下降14.1%；扣非归母净利为11.5亿元，同比下降15.2%。

2025年第二季度营业收入为49.9亿元，同比增长6.0%；利润总额为6.5亿元，同比增长5.6%；归母净利为4.9亿元，同比下降10.7%；扣非归母净利为4.8亿元，同比下降13.0%。

归母净利下降主要由于行业价格承压、去年同期所得税抵减的低基数恢复正常。

国内航线受行业需求结构变化和竞争影响，票价承压，2025年上半年国内航线客公里收益同比下降4.9%。

国际航线方面，日韩方向运力占比增加，提升了收益表现。

尽管东南亚市场需求欠佳，公司通过调整航线结构增加日韩航班，25H1日本航线运力同比增长117%，韩国航线运力也超过2019年同期水平。

油价回落使得单位成本下降，25H1单位成本为0.30元，同比下降3.5%，主要受油价下降影响。

单位扣油成本为0.20元，同比上涨1.9%。

飞机利用率为9.74小时，同比上升5.0%，但仍较2019年同期有13%的差距。

公司推出新一轮股份回购，计划以3.0-5.0亿元回购股份用于员工持股计划，并宣派中期分红4.18亿元，占归母净利的35.7%。

管理层重视股东回报和核心团队的利益一致性，有助于公司长期稳健发展。

投资建议方面，尽管国际航线需求扰动和国内价格承压，但看好公司价格韧性和经营能力，预计2025-2027年归母净利润为25.9亿元、29.6亿元和34.7亿元，当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、18倍和15倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括公商务需求恢复不及预期、油价大幅上涨和飞行员恢复进度低于预期。