五粮液：华安证券-五粮液-000858-费投力度加大-250831

投资标的：五粮液（000858） 推荐理由：公司2025Q2业绩符合预期，营收和净利润稳健增长。

营销改革初见成效，直销渠道占比提升，费用投入加大，预计后续业绩将持续改善。

考虑到行业恢复缓慢，维持“买入”评级。

- 五粮液2025年第二季度营收158.31亿，同比增长0.10%，归母净利润46.32亿，同比下降7.58%。

- 公司通过大商平台整合资源，直销渠道增长显著，前五大客户收入大幅提高。

- 尽管费用投放增加导致净利率下降，销售回款质量良好，业绩蓄水池充足，维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利润稳步增长。

公司发布2025年第二季度业绩：营收158.31亿，同比增长0.10%；归母净利润46.32亿，同比下降7.58%；扣非归母净利润46.18亿，同比下降5.75%。

2025年上半年业绩：营收527.71亿，同比增长4.19%；归母净利润194.92亿，同比增长2.28%；扣非归母净利润194.80亿，同比增长2.86%。

第二季度表现符合市场预期。

收入方面，五粮液及系列酒的营收分别同比增长4.6%和2.7%，均呈现量增价减的趋势。

五粮液销量同比增长12.7%，吨价下降7.2%；系列酒销量同比增长58.8%，吨价下降35.3%。

渠道方面，经销渠道营收同比增长1.2%，直销渠道营收同比增长8.6%，直销渠道占比提升至43.1%。

前五大客户收入同比增长181.0%，占白酒销售总额的57.0%。

盈利方面，第二季度毛利率同比下降0.3个百分点，基本稳定。

税金及附加、销售和管理费率分别同比增长0.84、1.54和0.04个百分点，导致净利率同比下降2.4个百分点至29.3%。

销售收现同比增长12.0%，应收账款融资环比减少156.8亿，合同负债环比减少0.89亿，业绩蓄水池充足。

投资建议维持“买入”评级，预计2025-2027年营业总收入分别为898.5亿、935.9亿和987.1亿元，归母净利润分别为311.6亿、324.8亿和346.4亿元。

当前股价对应PE分别为16、15和15倍。

风险提示包括营销改革进度不及预期、行业景气度恢复不及预期、市场竞争加剧及食品安全事件。