天立国际控股：华西证券-天立国际控股-1773.HK-战略性招收优秀高中生，新增8所托管学校-250429

投资标的：天立国际控股（1773.HK） 推荐理由：公司FY2025H1收入和利润增长符合预期，核心教育服务和托管业务表现强劲。

高中生人数大幅增长，未来有望保持30%收入增速。

尽管存在扩张和收费风险，但ROE创历史新高，维持“买入”评级。

天立国际控股FY2025H1实现收入18.76亿元、净利3.90亿元，分别同比增长14.0%和36.3%，符合市场预期。

核心教育服务和托管业务表现强劲，收入增长分别为19%和116%，新增8所托管学校。

未来高中业务有望保持30%收入增长，整体盈利预测下调，维持“买入”评级，但需关注扩张和收费风险。

天立国际控股（1773.HK）在FY2025H1的总收入为18.76亿元，年内利润为3.90亿元，分别同比增长14.0%和36.3%，符合市场预期。

公司派发中期股息5.78分，分红率维持在30%，对应股息率为2.9%。

核心业务教育服务和托管业务分别增长了19%和116%，新增8所托管学校。

FY2025H1的综合教育服务、餐厅运营、综合后勤服务和管理及特许经营费收入分别为10.12亿元、4.75亿元、3.32亿元和0.56亿元，分别同比增长18.9%、0.2%、12.9%和116.3%。

教学效果方面，2024年高考考生中约90%超过中国大学本科分数录取线，同比提升6.5个百分点，约55%超过中国一本大学本科录取线，同比提升4.7个百分点，有272人收到世界排名前50的大学的录取通知。

FY2025H1毛利率为37.6%，同比提升2.2个百分点；净利率为20.8%，同比提升3.4个百分点，主要归因于销售及行政费用率的下降。

合同负债为9.75亿元，同比增加5.4%；资本开支为2.18亿元，同比增加19.1%；ROE达到25%。

展望未来，核心高中业务预计每年保持约30%的收入增长，至2027年计划运营40-50所高中，提供综合教育服务，学生人数有望翻倍。

托管业务虽然取得突破，但受制于早期项目费用偏低，未来有望逐步提升。

素养业务保持稳增长，预计未来会渗透到托管学校业务中。

公司调整了25-27财年的收入预测，从44.89亿元、59.66亿元和78.43亿元下调至37.71亿元、44.01亿元和51.43亿元；维持归母净利预测为7.57亿元、10.16亿元和13.29亿元，对应的EPS为0.36元、0.48元和0.63元。

公司最新收盘价为3.94港元，对应的25-27年PE为10倍、8倍和6倍，维持“买入”评级。

风险提示包括学校扩张不及预期、托管项目收费低于预期、管理团队和师资队伍流失及系统性风险。