民生证券-城投随笔系列：城投债三大预期差-250313

- 城投债供给在年初有所回暖，净融资情况较2024年同期更好，但提前兑付压力依然存在。

- “退名单”政策推动新增融资潜力释放，但市场对退出主体的定价尚未形成明显分化。

- 城投企业的基本面在短期内有所改善，房地产市场企稳和资产盘活将为未来现金流提供支持。

债券标的：城投债 操作建议：关注城投债的投资机会，尤其是“退名单”主体的债券。

理由：1. 年内城投债的发行净融资情况有所好转，整体净融资情况优于2024年同期，显示出城投债的供给可能超预期回暖。

2. 预计2025年第一季度可能出现城投债提前兑付的滞后高峰，但截至目前，拟提前兑付规模较低，后续提前兑付的节奏和体量值得关注。

3. 各地积极推动“退名单”进程，可能带来新增融资增量，释放潜在的市场需求。

4. 随着宏观经济形态的变化和政策窗口的临近，市场定价逻辑可能会发生变化，带来投资机会。

5. 城投企业的现金流整体改善，有助于短期内基本面的改善，且房地产市场企稳及土地储备专项债的放量发行将进一步支撑地方财政和城投平台的现金流。