百合股份：东吴证券-百合股份-603102-2025年中报点评：内生短期承压，外延整合向好-250831

投资标的：百合股份（603102） 推荐理由：公司2025年上半年收入小幅增长，但归母净利润下降，主要受传统剂型竞争影响。

功能饮品和合同生产表现稳健，外延整合带来盈利结构优化，预计未来订单回暖。

维持“买入”评级，关注原材料价格和行业竞争风险。

- 百合股份2025年上半年收入4.20亿元，同比增长2.06%，归母净利润0.72亿元，同比下降13.37%。

- 功能饮品和粉剂表现较好，但传统剂型受竞争影响，渠道销售仍有下滑。

- 新西兰子公司Ora整合顺利，预计将优化盈利结构，维持“买入”评级，风险包括原材料价格波动和行业竞争加剧。

百合股份在2025年发布的半年报显示，公司实现收入4.20亿元，同比增长2.06%；归母净利润为0.72亿元，同比下降13.37%。

具体来看，2025年第二季度收入为2.13亿元，同比下降4.44%；归母净利润为0.37亿元，同比下降23.79%。

从产品分拆来看，软胶囊、功能饮品、片剂、粉剂、硬胶囊和组合及其他的收入分别为1.51亿元、1.20亿元、0.46亿元、0.58亿元、0.22亿元和0.20亿元，同比分别增长6.03%、18.41%、下降20.11%、35.99%、下降33.94%和61.92%。

功能饮品、粉剂及组合等表现较好，可能是由于大客户订单的修复和新增合作品项的推动；而传统剂型受到竞争格局的影响。

从业务来看，合同生产和自主品牌的收入分别为3.66亿元和0.52亿元，同比分别增长10.71%和下降33.61%。

合同生产表现稳健，自主品牌下滑主要是受到渠道影响。

在市场分布上，境内和境外的收入分别为3.79亿元和0.39亿元，同比分别增长1.73%和66.43%。

2025年第二季度毛利率为36.24%，同比下降2.70个百分点，毛利率的下降主要是由于低毛利剂型收入占比的提升和产品结构的短期调整。

展望未来，Ora的并表预计将优化盈利结构。

2025年第二季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为9.21%、5.30%和3.66%，同比上升。

净利率同比下降4.36个百分点至17.19%。

新西兰子公司奥拉的交割已完成并整合顺利，跨境品牌的消费者心智强，盈利空间偏大，百合股份在原料和管理方面对奥拉的指导可能会提升其净利率。

盈利预测方面，调整后的2025-2027年归母净利润预测为1.57亿元、2.04亿元和2.32亿元，分别同比增长12.58%、29.92%和13.85%。

对应的市盈率为17.44倍、13.42倍和11.79倍。

考虑到子公司并表后盈利结构的优化，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动、食品安全风险以及行业竞争加剧的风险。