聚和材料：国金证券-聚和材料-688503-业绩符合预期，关注贱金属浆料进展-250427

投资标的：聚和材料（688503） 推荐理由：公司业绩符合预期，光伏银浆产品出货量持续增长，现金流显著改善。

多路线光伏产品持续迭代，前瞻布局贱金属浆料助力降本，成功切入电子元器件行业，形成定制开发能力，未来盈利有望提升，维持“买入”评级。

- 聚和材料2024年实现营业收入124.88亿元，同比增长21.35%，归母净利润4.18亿元，同比下降5.45%，业绩符合预期。

- 公司光伏银浆产品出货量增长，现金流显著改善，减值风险逐步收敛。

- 前瞻性布局贱金属浆料及新技术，拓展产品矩阵，维持“买入”评级，预计2025-2027年盈利逐步回升。

聚和材料（688503）在2024年实现营业收入124.88亿元，同比增长21.35%；归母净利润为4.18亿元，同比下降5.45%。

2025年一季度，公司营业收入为29.94亿元，同比增长1.38%；归母净利润为8965.33万元，同比增长18.24%。

整体业绩符合预期。

在经营分析方面，公司的现金流显著改善，减值风险逐步收敛。

2024年光伏银浆产品出货量为2024吨，同比增长10%，N型产品占比约78%。

2024年公司计提减值损失1.4亿元，其中信用减值损失0.9亿元，资产减值损失0.5亿元。

2025年一季度末，公司经营性现金流为-1亿元，较2024年底增加约8亿元。

在产品研发方面，公司在光伏领域推出了多种导电浆料产品，涵盖N型TOPCon、HJT、XBC及薄膜电池技术，积极布局少银、无银化产品，推出了多项新技术，如超细线印刷和银包铜浆方案等。

此外，公司还进入了电子元器件行业，形成了定制开发与工艺优化的能力。

盈利预测方面，预计2025-2026年的盈利分别为4.94亿元和5.48亿元，并新增2027年盈利为5.99亿元。

对应的每股收益（EPS）为2.04元、2.26元和2.48元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为16倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。

风险提示方面，新技术的渗透和研发进展可能不及预期。