天马新材：开源证券-天马新材-838971-2025H1电子陶瓷粉体募投项目投产，积极推进海外客户送样验证-250904

投资标的：天马新材（838971） 推荐理由：公司募投项目产能释放将推动业绩增长，预计2025-2027年归母净利润逐年提升。

全球消费电子市场复苏，国内市场规模稳步扩张，技术创新驱动需求。

看好新产品研发进展及海外客户合作，维持“增持”评级。

- 天马新材2025H1营收1.33亿元，同比增长22.42%，但归母净利润大幅下滑85.85%至214.85万元，毛利率也下降至13.21%。

- 公司募投项目已投产，预计未来将带来业绩增长，尤其是在海外市场的客户验证进展良好。

- 维持对公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润逐年增长，并给予“增持”评级，风险包括新业务扩展和市场需求的不确定性。

天马新材（838971）在2025年上半年推出了电子陶瓷粉体募投项目，并积极推进海外客户的送样验证。

2025年上半年，公司实现营收1.33亿元，同比增长22.42%；但归母净利润为214.85万元，同比减少85.85%。

扣非归母净利润为129.16万元，同比减少90.87%。

预计2025-2027年归母净利润分别为0.41亿元、0.54亿元和0.72亿元，EPS分别为0.39元、0.51元和0.69元。

当前股价对应的市盈率（P/E）分别为100.3倍、76.5倍和56.5倍。

公司在Low-α射线球形氧化铝新产品研发上取得阶段性进展，且新建产线的产能逐步释放，预计将带来业绩增长，维持“增持”评级。

全球消费电子市场在2025年呈现复苏趋势，预计市场规模将达到1.046万亿美元，并在2029年攀升至1.1万亿美元。

中国消费电子市场规模预计在2025年达到2,680亿美元，同比增长5.1%，增速高于全球平均水平。

募投项目的产能释放有望带来未来业绩的增长弹性。

在2025年上半年，公司毛利率为13.21%，同比下滑12.87个百分点，主要由于募投项目转为固定资产导致制造费用折旧增加。

年产50,000吨电子陶瓷粉体材料的生产线项目已正常投入生产，年产5,000吨高导热球形氧化铝的生产线处于试生产阶段，并进行客户送样验证。

公司已与多家国际客户建立联系，部分客户已实现批量供货，2025年上半年海外收入为19.72万元。

风险提示包括新业务扩展不及预期、客户合作风险以及下游市场需求不及预期。