华能水电：天风证券-华能水电-600025-水电板块稳健增长，在建机组将持续提供增长动能-250427

投资标的：华能水电（600025） 推荐理由：公司水电板块实现稳健增长，2024年营业收入和净利润均同比增长，水电电量和电价保持上升。

新能源装机快速增加，未来新机组投产将持续提供增长动能，预计2025-2027年净利润稳步提升，维持“买入”评级。

- 华能水电2024年营业收入248.8亿元，同比增长6.1%，归母净利润82.97亿元，同比增长8.6%。

- 2025年Q1营业收入53.8亿元，同比增长21.8%，归母净利润15.08亿元，同比增长41.6%。

- 水电和光伏板块稳健增长，未来新机组投产将持续提供增长动能，维持“买入”评级。

- 风险因素包括来水不及预期、用电需求下降及电价波动等。

华能水电（600025）近期发布了2024年年度报告和2025年一季报。

2024年公司实现营业收入248.8亿元，同比增长6.1%；归母净利润82.97亿元，同比增长8.6%。

2025年第一季度，公司实现营业收入53.8亿元，同比增长21.8%；归母净利润15.08亿元，同比增长41.6%。

2024年水电电量和电价保持稳健增长。

澜沧江流域来水同比偏丰0.5成，云南省内用电需求增加以及西电东送电量的持续增长，带动全年水电上网电量达到1069.9亿千瓦时，同比增长2.4%。

水电板块不含税上网电价为0.2193元/千瓦时，同比提升约1.4厘/千瓦时。

水电电量和电价的稳健增长是公司利润的重要支撑。

在新能源方面，2024年公司新增光伏装机177.5万千瓦，光伏发电量同比增长160.8%至36.3亿千瓦时，营业收入同比增长121.9%至10.02亿元。

2025年第一季度，水电上网电量同比提升30.7%至195.6亿千瓦时，光伏风电上网电量同比增长41.9%至15.5亿千瓦时，推动营业收入达到53.8亿元。

财务费用方面，公司一季度带息负债融资成本率降低，财务费用同比减少0.34亿元。

未来，新机组投产将持续提供增长动能，托巴电站已于2024年全部投产发电，硬梁包电站已投产两台机组。

公司正在积极推动澜沧江上游清洁能源基地项目的开发，具备持续增长的动能。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为91.6亿元、98.9亿元和101.9亿元，对应的市盈率为18.5倍、17.2倍和16.7倍，维持“买入”评级。

风险提示包括来水不及预期、用电需求下降、电价下降和电站建设进度不及预期等风险。