今世缘：海通国际-今世缘-603369-跟踪报告：精细管理，迎难而上-250624

投资标的：今世缘（603369） 推荐理由：公司在白酒行业中实现连续高增长，2024年营收利润仍维持正增长，且高端化战略成效显著，毛利率高于整体水平。

预计2025-2027年收入和净利润持续增长，现金流稳健，分红率创近年新高，长期回报能力稳定，维持“优于大市”评级。

- 公司在2024年股东大会上对行业形势和市场策略进行了交流，预计在政策调整和消费结构转型中保持正增长。

- 高端化战略成效显著，国缘特A+产品占总营收比重达到64.9%，毛利率高达82.7%。

- 预计2025-2027年公司收入和净利润持续增长，给予2025年18倍PE估值，目标价52元，维持“优于大市”评级。

公司近期召开了2024年股东大会，主要讨论了行业形势判断及产品与市场策略。

当前白酒行业面临“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的局面，主要表现为需求疲软和价格倒挂。

受5月禁酒令政策影响，市场情绪受到冲击，但近期央媒发声，强调政治靶心为腐败行为而非正常消费，可能带来估值修复和资金回流。

在营收和利润方面，公司在2021-2023年连续三年实现20%以上的高增长，净利润增速高于营收增速，显示出盈利能力的优化。

尽管2024年行业处于寻底阶段，营收和利润仍维持正增长，但增速放缓。

公司设定2025年营收同比增长5%至12%，净利润增速略低于营收增速，强调利润与经营质量的动态平衡。

在高端化战略上，国缘特A+类产品成为核心引擎，预计2024年占总营收比重为64.9%，毛利率为82.7%，显著高于整体毛利率74.7%。

费用率方面，销售、管理和期间费用率均有所优化。

经营性现金流表现稳健，2024年和2025年第一季度分别同比增长2.4%和42.5%。

在市场策略上，省内六大区域协同增长，重点聚焦核心市场。

2025年将实施核心市场的分级攻坚，主推国缘四开，并通过不同策略提升复购率。

公司预计2024年分红率为43.9%，股息率为3.1%，创近年新高。

预计2025-2027年收入分别为125亿元、136亿元和149亿元，归母净利润为36亿元、39亿元和43亿元，对应EPS为2.9元、3.1元和3.4元。

参考可比公司估值水平，给予2025年18倍PE，目标价52元。

维持“优于大市”评级，风险提示包括省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期及政策扰动。