珍酒李渡：光大证券-珍酒李渡-6979.HK-2025年中期业绩点评：调整去库，期待新品-250831

投资标的：珍酒李渡（6979.HK） 推荐理由：公司积极调整销售节奏以缓解渠道压力，推出多款新品，特别是战略级新品“大珍”，有望成为新增长极。

尽管2025年上半年业绩下滑，但毛利率保持稳定，未来行业复苏潜力大，维持“买入”评级。

- 珍酒李渡2025年上半年收入24.97亿元，同比下滑39.6%，归母净利润5.7亿元，同比下滑23.5%。

- 公司通过调整销售节奏和推出新产品（如“大珍”）来缓解渠道压力，期待未来增长。

- 预计2025-27年经调整净利润将下调，当前股价对应P/E为26/23/22倍，维持“买入”评级，风险在于需求恢复和行业竞争。

珍酒李渡发布了2025年中期业绩，25年上半年实现收入24.97亿元，同比下滑39.6%；归母净利润5.7亿元，同比下滑23.5%；经调整净利润6.1亿元，同比下滑39.8%。

公司在上半年调整销售节奏，缓解渠道压力，导致收入大幅下滑。

分品牌来看，珍酒、李渡、湘窖和开口笑的收入分别为14.92亿元、6.11亿元、2.77亿元和0.81亿元，同比下滑44.8%、9.4%、38.7%和63.9%。

珍酒品牌的收入下滑幅度较大，但高档酒事业部表现相对较好。

公司推出了多款新品，包括高端珍五十和2014真实年份酒，积极探索新的销售模式。

李渡品牌的收入下滑幅度相对较小，主要得益于次高端及中端产品的补充。

湘窖的收入下滑主要由于浓香系列的销售大幅下降，而开口笑的收入下滑最为严重，受到当地餐饮需求不振的影响。

在销量和均价方面，珍酒品牌的销量同比下降33.5%，均价下降17.0%；李渡品牌销量同比增长27.8%，均价下降29.1%。

整体毛利率为59%，同比略有上升，主要得益于李渡品牌的收入贡献增加和自酿基酒的成本优化。

销售及经销费用占营收比例为22.2%，同比略有提升。

盈利预测方面，考虑到公司主动调整和行业景气度的恢复，下调2025-27年的经调整净利润预测为12.21亿元、13.50亿元和14.50亿元，折合EPS为0.36元、0.40元和0.43元。

当前股价对应的P/E为26倍、23倍和22倍。

公司调整后有望轻装上阵，新品“大珍”有望成为新的增长点，维持“买入”评级。

风险提示包括需求恢复不及预期、实际扩产节奏不达预期，以及酱酒行业竞争加剧。