许继电气：中原证券-许继电气-000400-中报点评：直流输电和国际业务快速发展，毛利率显著改善-250904

投资标的：许继电气（000400） 推荐理由：公司在直流输电和国际业务快速发展，毛利率显著改善，经营现金流大幅提升。

未来随着特高压线路建设和海外市场拓展，业绩有望持续增长，估值水平较低，给予“增持”评级。

- 许继电气2025年中报显示，营业收入略降但净利润小幅增长，经营现金流大幅改善，毛利率显著提升。

- 直流输电和国际业务快速发展，尤其是海外市场拓展成效明显，未来将持续受益于特高压建设和新能源需求。

- 公司估值水平较低，预计未来三年净利润稳步增长，给予“增持”评级，但需关注电网投资和市场竞争风险。

公司名称：许继电气（股票代码：000400） 2025年中报主要数据： - 营业总收入：64.47亿元，同比下滑5.68% - 归属于母公司股东的净利润：6.34亿元，同比增长0.96% - 经营活动产生的现金流量净额：11.20亿元，同比增长237.08% - 基本每股收益：0.63元 - 加权平均净资产收益率：5.49%，同比降低0.21个百分点 业绩点评： - 上半年业绩表现平稳，经营活动现金流改善显著。

- 主要业务包括特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化。

- 营业收入略有下滑，主要受智能变配电和智能中压一次设备订单交付节奏放缓等因素影响。

- 销售毛利率：23.75%，同比提升2.85个百分点。

- 销售费用：2.73亿元，同比增长23.79%。

各业务板块表现： - 智能变配电系统：营业收入18.47亿元，同比下滑13.01%，毛利率26.93%，同比提高3.81个百分点。

- 智能电表：营业收入15.28亿元，同比下滑4.44%，毛利率24.06%，同比降低3.5个百分点。

- 智能中压供用电设备：营业收入13.39亿元，同比下降5.47%，毛利率23.67%，同比提高3.34个百分点。

- 合同负债：25.86亿元，较年初增加50.96%。

直流输电系统业务： - 营业收入4.60亿元，同比增长211.71%，毛利率40.76%，同比降低10.74个百分点。

- 重点项目包括灵宝改造、阳江青州等。

国际业务： - 营业收入2.55亿元，同比增长72.68%，毛利率25.29%，同比提高3.82个百分点。

- 成功进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩产品入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单。

市场前景： - 国家电网和南方电网计划投资超8250亿元，特高压线路建设将持续推进。

- 随着新能源装机规模增长，特高压线路输电成为关键基础设施。

投资建议： - 预计2025、2026、2027年净利润分别为13.17亿元、15.25亿元和17.46亿元。

- 对应的全面摊薄EPS分别为1.29元、1.50元和1.71元。

- 当前股价22.41元/股，对应PE分别为17.33、14.97和13.08倍。

- 给与公司“增持”投资评级。

风险提示： - 电网投资力度下降的风险。

- 特高压线路建设不及预期的风险。

- 竞争加剧和盈利能力下降的风险。