海通国际-海通国际2025年6月金股-250530

1. 亚马逊在云计算领域占据全球最大市场份额，预计将持续提升利润率，同时推理需求强劲，T3芯片表现优于T2。

2. 电商业务受益于小包裹关税，价格压力减轻，竞争环境有所改善。

3. Meta用户持续增长，盈利能力提升，AI营销预期逐步兑现；Google在AI与广告结合下，预计利润率改善，但估值面临压力。

投资报告核心要点总结如下： 1. 宏观环境：云计算和电商行业持续增长，亚马逊在这两个领域占据领先地位，尤其在IaaS层面拥有全球最大市场份额（30%），且因规模效应实现稳定的利润率提升。

2. 云计算：亚马逊推理侧的需求高涨，T3芯片在251Q完成送样，预计性能优于T2，能够更好地满足推理需求。

3. 电商业务：亚马逊电商收益于小包裹关税政策，价格压力有所缓解，竞争对手如Temu、TikTok和Shein的压力减轻。

4. 对Meta的投资建议：用户数量持续增长，盈利能力提升，AI营销的预期开始兑现，Llama4Behemoth模型表现值得期待。

5. 对Google的投资分析：当前估值在18-20倍PE之间，AI与广告结合提升了CPC和CPM的定价权，预计年底利润率将改善至20%以上。

自研能力在CSP中最强，但股价上行空间有限，仍受到AI与搜索业务的压制。

整体来看，亚马逊、Meta和Google在各自领域的表现和潜力值得关注。

本报告的投资建议及理由为： - 建议多配Meta，因用户数持续增长和盈利能力提升。

- Meta的AImarketing预期开始兑现，Llama4Behemoth效果值得期待。

- Amazon在云行业中占有最大市场份额，IaaS层增长稳定，Margin提升。

- 亚马逊推理需求高，T3效果预计优于T2，满足市场需求。

- 电商业务受益于小包裹关税，价格压力有所缓解。

- Google估值处于18-20x PE上限，AI与广告提升定价权。

- Google IaaS云规模上升，Margin改善，预计年底达到20%以上。

- Google自研实力强，Gmini2.5和TPUv7在推理侧具领先优势。