名创优品：光大证券-名创优品-9896.HK-2025年一季报点评：门店质量持续优化，关注海外经营杠杆释放-250526

投资标的：名创优品（9896.HK） 推荐理由：公司1Q2025营收增长18.9%，毛利率上升，海外市场持续扩张，门店质量优化。

尽管利润有所下降，但股东回报不断增强，长期看好海外经营杠杆释放，维持“买入”评级。

风险在于门店拓展和消费恢复的不确定性。

1. 名创优品2025年一季度营收同比增长18.9%，但利润同比下降28.9%，主要受财务费用影响。

2. 海外市场收入占比提升，门店质量持续优化，TOPTOY品牌表现强劲。

3. 公司维持“买入”评级，关注海外经营杠杆释放及投资带来的财务费用风险。

名创优品（9896.HK）2025年一季报显示，公司1Q2025实现营业收入44.27亿元，同比增长18.9%，但期内利润为4.17亿元，同比下降28.9%。

若剔除股票挂钩证券发行开支及收购永辉超市股份的银行贷款相关利息开支，期内利润为5.62亿元；经调整净利润为5.87亿元，同比下降4.8%。

综合毛利率为44.2%，同比上升0.8个百分点，主要得益于MINISO品牌海外市场收入占比提升、产品结构变化以及TOPTOY业务毛利率提升。

分品牌来看，名创优品品牌收入为40.9亿元，同比增长16.5%，其中中国收入同比增长9.1%，海外收入增长30.3%。

海外增长主要由于平均门店数量增长24.6%。

TOPTOY品牌1Q2025收入3.40亿元，同比增长58.9%。

截至1Q2025末，公司总门店数为7768家，国内门店4275家，环比净减少111家，海外门店3213家，环比净增加95家。

公司在国内持续优化门店结构，提升门店质量，并强化股东回报，至2025年4月提供股东回报共计9.9亿元，包括现金分红1.0亿美元和回购股份2.6亿元。

虽然公司1Q2025利润表现不及预期，主要受到永辉股份收购及可转债发行的财务费用影响，同时海外直营扩张导致整体费用率上升。

公司维持“买入”评级，考虑到财务费用和海外投入的不确定性，下调2025/2026/2027年权益股东应占利润至27.0亿元、34.5亿元和39.5亿元，对应EPS为2.16元、2.76元和3.16元。

风险提示包括门店拓展不及预期、客流恢复不及预期以及消费恢复进程不及预期。