澳优：光大证券-澳优-1717.HK-2024年年报业绩点评：羊奶粉海外市场表现亮眼，24年利润同比改善-250416

投资标的：澳优（1717.HK） 推荐理由：2024年公司羊奶粉海外市场表现强劲，归母净利润同比改善35.3%。

预计2025年羊奶粉收入将继续保持高双位数增长，牛奶粉市场有望止跌。

公司在海外市场拓展顺利，维持“增持”评级。

- 澳优2024年实现营业收入74亿元，同比增长0.3%；归母净利润2.4亿元，同比增长35.3%，其中羊奶粉海外市场表现强劲，收入同比增长68.2%。

- 牛奶粉收入承压，主要受出生率下降和渠道管理措施影响，预计未来市场有望逐步回暖。

- 盈利预测下调，2025-2026年归母净利润预测分别为2.99亿元和3.57亿元，维持“增持”评级，风险包括经济放缓和行业竞争加剧。

事件概述：澳优（1717.HK）2024年实现营业收入74亿元，同比微增0.3%；归母净利润2.4亿元，同比大幅增长35.3%。

2024年下半年营业收入为37.2亿元，同比下降3.8%；归母净利润0.9亿元，同比扭亏为盈。

产品表现：分产品来看，牛奶粉收入为21.07亿元，同比下降17.8%；羊奶粉收入为36.99亿元，同比增长12.7%；其他产品收入为12.92亿元，同比增长3.2%；营养品收入为3.05亿元，同比增长7.1%。

牛奶粉收入下滑主要受出生率下降及渠道管理措施影响；羊奶粉在中国市场实现营收30.53亿元，同比增长5.3%，在海外市场实现营收同比增长68.2%。

销售地区：自有品牌配方奶粉在国内收入同比下降5.5%，而海外收入同比增长68.2%。

毛利率为42.0%，同比提升3.3个百分点，主要由于销售折扣减少及产品结构升级。

费用情况：销售费用率为28.1%，同比增加2.2个百分点，主要由于加大广告投放；管理费用率为7.4%，同比增加0.2个百分点。

未来展望：预计2025年国内市场将企稳，羊奶粉海外业务收入有望继续高增长。

2024年中国出生人数小幅回升，可能为婴配粉市场提供支撑。

牛奶粉海普诺凯的调整已基本结束，市场有望边际好转。

羊奶粉在海外市场表现强劲，预计2025年收入将维持高双位数增长。

盈利预测与评级：下调2025-2026年归母净利润预测至2.99亿元和3.57亿元，分别下调15%和19%。

引入2027年归母净利润预测为4.10亿元。

当前股价对应PE为11倍、9倍和8倍。

公司作为羊奶粉品牌的龙头，海外市场拓展顺利，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速放缓、行业竞争加剧及食品安全问题。