安能物流：海通国际-安能物流-9956.HK-2025H1业绩点评：费控保障盈利韧性增长，中期分红超预期-250908

投资标的：安能物流（9956.HK） 推荐理由：公司2025H1业绩符合预期，收入和调整后净利润均实现增长，费用管控能力突出，保障盈利韧性。

中期分红超预期，显示管理层对股东回报的重视。

预计未来利润持续增长，给予14倍PE估值，目标价11.60港元，维持“优于大市”评级。

- 安能物流2025年上半年收入56.25亿元，同比增长6.4%，经调整净利润4.76亿元，同比增长10.7%，业绩符合预期。

- 货量结构优化，聚焦高毛利小票件，票数大幅增长但运输单价下降，整体单吨收入持平。

- 成本管控能力突出，费用大幅下降，保障了盈利能力，派息超预期，分红率达到54%。

- 预计2025年归母净利润为8.88亿元，给予公司2025年14倍PE估值，目标价11.60港元，维持“优于大市”评级。

安能物流发布了2025年中期报告，2025H1收入为56.25亿元，同比增长6.4%；毛利为8.80亿元，同比微增0.2%；经调整净利润为4.76亿元，同比增长10.7%，业绩符合预期。

在收入方面，货量结构优化效果明显，聚焦高毛利小票件。

2025H1总货量同比增长6.2%至682万吨，总票数大幅增长25.2%至9057万票，票均重由89公斤降至75公斤。

单价为825元/吨，同比微增0.1%。

运输服务单价同比下降6.3%，增值服务单价同比增长12.6%，派送服务单价同比增长3.7%。

由于小票零担单价和利润率高，增值服务需求增加，推动了单吨增值服务收入双位数增长，但行业价格竞争加剧导致运输单价下降，整体单吨收入基本持平。

在成本方面，竞争加剧导致毛利率短期承压。

2025H1单吨干线运输成本同比下降3.6%，分拨中心成本同比上升1.4%，增值服务成本同比上升40.0%，派送服务成本同比上升2.0%，整体单吨成本同比上升1.3%。

运输成本下降主要由于车队效率改善和油价下跌，增值服务成本随票数增加而增加。

2025H1单吨毛利同比下降5.8%，总毛利基本持平，主要受到运输单价的影响。

在费用方面，公司表现出卓越的费用控制能力，一般及行政开支同比下降约19.3%，财务成本同比大幅下降38.0%。

在毛利率承压的情况下，依然实现了10.7%的调整后净利润增长。

中期分红方面，公司宣告分派中期股息每股0.1572港元和特别股息每股0.0393港元，合计每股0.1965港元，分红率为54%，高于市场预期。

盈利预测与估值方面，公司是快运行业的龙头企业，业务结构和利润持续优化。

调整后的盈利预测显示，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.88亿元、10.40亿元和12.08亿元，对应EPS分别为0.75元、0.88元和1.03元。

参考可比公司估值，给予公司2025年14倍PE估值，对应目标价11.60港元，维持“优于大市”评级。

风险提示包括需求不及预期、降本不及预期及政策风险等。