美团~W：华通证券国际-美团~W-3690.HK-增长延续，核心盈利水平保持稳定-250627

投资标的：美团（W-3690.HK） 推荐理由：美团在2025年第一季度延续增长势头，总收入同比增长18.1%，核心本地商业盈利能力提升，新业务亏损收窄，未来有望成为第二增长曲线，预计2025年营业收入3900.63亿元，增长15.54%。

- 美团2025年第一季度总收入865.57亿元，同比增长18.1%，经调整净利润为109.49亿元，同比增长46.2%。

- 核心本地商业业务持续盈利，用户交易频次连续15季度增长，新业务亏损收窄，未来有望成为第二增长曲线。

- 预计2025年全年营业收入3900.63亿元，增长15.54%，但面临市场竞争和政策合规带来的风险。

美团在2025年第一季度延续了2024年的增长势头，受益于宏观经济回暖和消费复苏。

第一季度总收入为865.57亿人民币，同比增长18.1%；经调整净利润为109.49亿元，同比增长46.2%。

核心本地商业（外卖、到店、闪购）作为美团的主要收入来源，盈利能力持续提升。

此外，美团通过“品牌卫星店”模式联合480余个品牌开设3000家门店，为客户提供高品质商品，并在下沉市场通过“拼好饭”覆盖低价需求，用户交易频次连续15季度增长。

新业务方面，亏损有所收窄，主要通过“闪购+小象十+优选”满足全时效需求，同时将国内模式复制至中东和拉美市场，开辟海外市场。

预计技术降本与海外规模的推进将使新业务在2026-27年成为美团的第二增长曲线。

盈利预测方面，预计美团2025年全年营业收入为3900.63亿元人民币，增长15.54%，经营利润率为10.00%。

对应的PE倍数在2025-2027年分别为19.66、14.82和11.91倍。

风险提示包括市场竞争可能冲击份额与利润，以及政策合规（骑手社保全覆盖）可能强制增加成本。

此外，海外市场可能遭遇本土巨头的阻击，扩张效益存在疑问。