一拖股份：东吴证券-一拖股份-601038-2025年一季报点评：业绩符合预期，看好农业机械高端化、大型化趋势-250430

投资标的：一拖股份（601038） 推荐理由：业绩符合预期，受益于农业机械高端化、大型化趋势，国内拖拉机竞争格局改善，海外市场拓展顺利，粮价筑底反转将提升农机需求，预计2025-2027年归母净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 一拖股份2025年一季度业绩符合预期，归母净利润同比下降11.7%，主要受主粮价格下行和拖拉机行业景气度影响。

- 公司持续推进高端化、大型化产品研发，积极开拓海外市场，预计将受益于国内外需求增长及粮价反转。

- 维持2025-2027年归母净利润预测，给予“买入”评级，但需关注行业竞争加剧和政策风险。

一拖股份（601038）2025年第一季度业绩点评如下： 1. 业绩概况：2025年Q1归母净利润为5.3亿元，同比下降11.66%，营业收入为45.6亿元，同比下降2.1%。

业绩符合市场预期。

2. 行业背景：主粮价格（小麦、玉米、水稻）短期承压，拖拉机行业景气度下行，2025年Q1全国拖拉机产量为15.1万台，同比下降7.7%。

根据中国农业机械流通协会的数据，2025年3月大型/中型拖拉机AMI指数同比下降，但仍处于景气区间。

3. 盈利能力：2025年Q1销售毛利率为15.9%，同比下降1.4个百分点；销售净利率为11.9%，同比下降1.3个百分点。

整体费用控制良好，期间费用率为4.17%，同比下降0.04个百分点。

4. 产品研发：公司积极研发高端化、大型化产品，2025年3月第20000台东方红动力换向/动力换挡拖拉机下线交付，预计将持续受益于拖拉机大型化和高端化趋势。

5. 市场前景：公司是国内高端大马力拖拉机的头部企业，受益于国内产业格局的高端化和大型化趋势、海外市场拓展以及粮价筑底反转。

6. 出口增长：2025年1-3月拖拉机累计出口金额为21.3亿元，同比增加32.1%。

公司重点布局俄语区、南美、亚洲等市场，持续受益于海外需求提升。

7. 粮价趋势：2024年9月，国家发改委公布2025-2026年小麦最低收购价为1.19元/斤，粮价筑底反转趋势明显，预计将带动农机需求提升。

8. 盈利预测与评级：维持2025-2027年归母净利润预测为10.2亿元、11.2亿元和12.5亿元，对应市值PE分别为15倍、13倍和12倍，维持“买入”评级。

9. 风险提示：行业竞争加剧、国内需求不及预期、政策不及预期、海外市场拓展不及预期等风险。