农业银行：万联证券-农业银行-601288-点评报告：资产增速保持高位 中收增速回暖-250904

投资标的：农业银行（601288） 推荐理由：农业银行2025年中期业绩回暖，手续费及佣金净收入改善，资产增速保持高位，县域贷款占比上升，资产质量稳定，盈利预测向上调整，维持增持评级，分红比例30%。

- 农业银行2025年中期业绩报告显示，营收和归母净利润同比增速回升，主要受益于手续费及佣金净收入的改善。

- 总资产同比增速保持在11.6%，县域贷款占比升至40.9%，资产质量指标基本稳定。

- 预计2025-2027年营收和净利润持续增长，维持增持评级，风险因素包括宏观经济和政策变化对银行经营的影响。

农业银行发布了2025年中期业绩报告，主要投资要点包括： 1. 手续费及佣金净收入同比改善，2Q25单季营收同比增速为1.4%，归母净利润同比增速为3.2%，均有所回升。

1H25营收同比增速为0.8%，归母净利润同比增速为2.7%。

2. 业绩改善主要得益于手续费净收入的回正，特别是财富管理相关业务如理财和代销基金收入增长显著，此外其他非息收入也稳定增长。

3. 截至1H25末，农业银行总资产同比增速为11.6%，贷款同比增速为9.9%，金融投资同比增速为12.3%。

县域贷款占境内贷款比重升至40.9%。

4. 风险加权资产同比增速为8.7%，核心一级资本充足率为11.11%，较年初下降31BP。

5. 资产质量指标基本稳定，不良率为1.28%，环比持平；对公不良率为1.45%，经营贷不良率为1.7%，信用卡不良率为1.51%，消费贷不良率为1.55%。

6. 拨备覆盖率为295%，环比下降2.8个百分点。

关注率为1.39%，较上年末下降1BP。

7. 公司拟中期分红每股0.1195元，分红比例为30%。

8. 根据最新财报数据，调整了盈利预测，预计2025-2027年营收分别为7146亿元、7462亿元和7752亿元，归母净利润分别为2892亿元、3035亿元和3180亿元。

9. 按照2023年9月3日收盘价7.15元，2025-2027年PB估值分别为0.92倍、0.85倍、0.79倍，维持增持评级。

10. 风险因素包括宏观经济、货币政策及监管政策的影响，可能对银行经营产生重要影响，如净息差变动和资产质量预期等。