迈瑞医疗：东吴证券-迈瑞医疗-300760-2025年中报点评：海外拓展顺利，期待下半年迎来业绩拐点-250901

投资标的：迈瑞医疗 推荐理由：公司2025年上半年海外市场拓展顺利，国际业务收入占总收入近50%。

尽管国内招采影响业绩，但各产品毛利率保持平稳，预计下半年国际业务将加速增长，维持“买入”评级。

- 迈瑞医疗2025年上半年收入和净利润均出现显著下滑，主要受国内招采影响。

- 海外市场拓展顺利，国际业务收入占比接近50%，体外诊断和化学发光业务实现双位数增长。

- 预计未来业绩将有所改善，维持“买入”评级，但需关注地缘政治和新产品推广风险。

公司发布了2025年中报，数据显示上半年实现收入167.43亿元，同比下降18.45%；归母净利润50.69亿元，同比下降32.96%；扣非归母净利润49.49亿元，同比下降32.94%。

2025年第二季度，公司实现收入85.06亿元，同比下降23.77%；归母净利润24.40亿元，同比下降44.55%；扣非归母净利润24.19亿元，同比下降44.31%。

业绩略低于预期，主要受到国内招采影响，毛利率保持平稳。

分产品来看，体外诊断收入64.24亿元，同比下降16.11%；生命信息与支持收入54.79亿元，同比下降31.59%；医学影像类收入33.12亿元，同比下降22.51%；电生理与血管介入收入12.14亿元，同比增长224.70%。

各产品的毛利率保持稳定，体外诊断毛利率为59.50%，生命信息与支持毛利率为60.56%，医学影像类毛利率为65.07%，电生理与血管介入毛利率为71.91%。

在海外市场方面，公司拓展顺利，2025年上半年国际业务收入达到83.32亿元，同比增长5.39%，占总收入的49.77%。

国际体外诊断业务收入实现双位数增长，国际化学发光业务收入增长超过20%。

公司在2025年上半年销售了13套MT8000全实验室智能化流水线，累计销售已达15套。

盈利预测方面，考虑到海外推广费用及国内招投标情况，调整了2025-2027年的归母净利润预测，分别为113.60亿元、123.90亿元和144.11亿元，对应市值的PE分别为26倍、24倍和21倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括地缘政治风险、新产品市场推广不及预期的风险，以及并购整合不及预期的风险。