长城汽车：东吴证券-长城汽车-601633-2025年一季报点评：全球化持续推进，产品周期波动业绩短期承压-250427

投资标的：长城汽车（601633） 推荐理由：公司全球化持续推进，尽管2025Q1业绩短期承压，但新车型发布和出口增长将助力未来业绩恢复。

此外，智能化与产品矩阵优化将增强市场竞争力，维持“买入”评级。

- 长城汽车2025年一季度营收和归母净利润均出现同比下降，主要受产品周期波动和销售费用增加影响。

- 新能源和出口销量表现相对稳定，魏品牌和高端车型持续放量，全球化战略推进。

- 预计未来几年营业收入和净利润有所下调，但考虑到智能化和全球化加速，维持“买入”评级。

长城汽车2025年一季度业绩点评： 1. 业绩概况： - 2025年第一季度实现营收400.19亿元，同比下降6.6%，环比下降33.2%。

- 归母净利润为17.51亿元，同比下降45.7%，环比下降22.7%。

2. 归母净利润下降原因： - 产品周期波动导致季度销量下降。

- 销售费用同比增长。

- 俄罗斯报废税返还因新车认证延后。

3. 盈利能力： - Q1毛利率为17.84%，同比下降2.2个百分点，环比上升1.3个百分点。

- 销售费用为22.96亿元，同比增加34.6%，环比增加44.6%。

4. 销量结构： - Q1批发销量为25.68万辆，同比下降6.7%，环比下降32.3%。

- 各品牌销量：哈弗14.46万辆，同比下降8.4%；魏牌1.33万辆，同比增长38.7%；坦克4.20万辆，同比下降14.6%；欧拉0.69万辆，同比下降54.3%；皮卡5.00万辆，同比增长15.0%。

- 新能源销量为6.26万辆，同比增长5.7%，环比下降43.3%。

5. 出口情况： - Q1出口9.09万辆，同比下降2.0%，环比下降29.5%，出口占比35.4%。

6. 新车计划： - 2025年将推出多款新车，包括哈弗猛龙、哈弗二代大狗等，进一步完善产品矩阵。

7. 盈利预测与投资评级： - 下调2025/2026/2027年营业收入预期为2195/2376/2538亿元。

- 下调归母净利润预期为123/139/144亿元。

- 2025~2027年对应EPS分别为1.43/1.62/1.68元，对应PE估值分别为18/16/16倍。

- 维持“买入”评级。

8. 风险提示： - 海外市场需求低于预期。

- 国内乘用车价格战超预期。