证券行业：国联民生证券-证券行业2025年度中期投资策略：行业变革重塑龙头新优势-250612

- 2025年市场环境逐步修复，ETF规模快速增长，预计将提升券商代销和资管收入。

- 公募新规推动基金公司重回报，行业格局有望优化，头部公募受益明显。

- 券商自营业务向非方向性投资转型，降低市场波动影响，私募投资基金的利润贡献度有望提升。

- 维持证券行业“强于大市”评级，推荐东方财富、华泰证券、中信证券、广发证券等。

- 风险提示包括市场修复不及预期、流动性收紧及政策变化风险。

2025年度证券行业中期投资策略指出，市场环境逐步修复，政策催化值得期待。

2025年第一季度日均成交额和两融余额同比提升，ETF规模快速增长，推动券商代销和资管收入。

债券市场表现震荡，权益市场呈“V”字型，券商指数表现平淡，估值与盈利能力错配。

公募改革将重构行业格局，基金公司需从重规模转向重回报，头部公募或通过规模补偿降费影响。

券商自营业务向非方向性投资转型，以降低市场波动影响，场外衍生品交易占比提升。

在投行与PE方面，IPO规模短期承压，但私募投资基金子公司的利润贡献有望提升，未来可通过并购基金业务增强业绩。

投资建议维持“强于大市”评级，预计政策将提振投资者信心，券商行业盈利有弹性空间。

当前PB估值处于历史底部，推荐东方财富、华泰证券、中信证券、广发证券等。

风险提示包括市场修复不及预期、流动性收紧和政策变化风险。

投资标的：东方财富、华泰证券、中信证券、广发证券。

推荐理由： 1. 市场环境逐步修复，预计政策催化将提升券商行业盈利弹性。

2. ETF规模快速增长，推动整体权益基金规模提升，预计将增厚券商代销收入和资管收入。

3. 当前券商估值与盈利能力显著错配，PB估值仍在历史底部区域，具备投资价值。

4. 监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励并购重组，行业盈利分化加大，有望加快供给侧结构性改革进程。

5. 随着金融市场工具化趋势显现，券商自营业务中非方向性投资发展较快，有助于降低市场波动对自营业务的影响。