国金证券-固定收益策略报告：3bp内波动的思考-250608

- 今年债市缺乏强趋势，中短债的稳健持有收益优于波段操作，收益差距仅在0.9%至1.1%之间。

- 短期行情难以判断，久期策略需精准把握，尽管中短债表现良好，但参与的时机仍需谨慎。

- 当前低波动环境下，短债配置仍具机会，但需关注市场变化，建议在稳定负债的情况下适度拉长持有期限。

债券标的： 1. 中短期信用债 2. 1年AA+城投债 3. 同期限存单 4. 中长信用债 5. 4年至5年二级资本债 6. AA及AA(2)优质城投债 7. 隐含评级AA+城投债 操作建议： 1. 对于负债端不稳定的账户，建议关注中短债下沉方向，寻找3年内AA及AA(2)优质城投债，目标收益率约为2.0%附近。

2. 若难以实现下沉，建议关注3年至4年附近隐含评级AA+城投债，目标收益率约为2.0%至2.1%附近。

3. 对于负债端稳定的账户，建议拉长关注期限至3年至5年，以防下半年城投债净增继续收缩。

4. 关注3年至5年二级资本债，尽管赔率略尴尬，建议交易点位仍然关注在2.0%附近。

理由： 1. 今年债市缺乏强趋势，中短债表现相对稳健，持有体验感好于久期策略。

2. 短期行情判断与参与难度较大，特别是在久期策略的收益来源过度切换的情况下。

3. 央行的操作有助于降低存单收益，从而为中短债收益提供支持。

4. 当前中短债绝对收益较低，不宜高估行情幅度，适合稳健投资。

5. 保险和银行自营持续卖出银行二级债，削弱其利率弹性，导致收益表现不佳，建议等待调整后再参与。