燕京啤酒：海通国际-燕京啤酒-000729-2024年报点评：U8领航高端进阶，改革赋能盈利提升-250423

投资标的：燕京啤酒（000729） 推荐理由：公司2024年在行业承压背景下实现逆势增长，归母净利润大幅提升63.7%。

凭借出色的成本管控与产品结构优化，U8大单品销量显著增长，改革红利持续释放，未来管理效率有望进一步提升，预计2025年归母净利润将达到14.4亿元。

燕京啤酒2024年年报显示，公司营收146.7亿元，同比增长3.2%，归母净利润大幅增长63.7%。

U8大单品销量增长31.4%，推动产品结构升级和盈利能力提升。

预计未来几年公司净利润持续增长，维持“优于大市”评级，目标价13.5元。

燕京啤酒发布了2024年年报，全年营收为146.7亿元，同比增长3.2%；归母净利润为10.6亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润为10.4亿元，同比增长108.0%。

2024年第四季度营收为18.2亿元，同比增长1.3%，归母净利润为-2.3亿元，同比减亏0.8亿元，扣非归母净利润为-2.2亿元，同比减亏1.5亿元。

公司拟每10股派发现金股利1.90元，分红率达50.7%，共计派发现金红利5.36亿元。

在产品结构方面，啤酒业务收入同比增长1.0%至132.3亿元，中高档酒和普通酒的收入占比分别变动至67.0%和33.0%。

核心大单品燕京U8销量同比增速31.4%，销量达到69.6万千升，占比提升至17.4%。

全年啤酒销量同比增长1.6%至400.4万吨，吨价同比下降0.6%至3304元/千升。

毛利率和净利率方面，2024年毛利率同比增长3.1个百分点至40.7%，净利率提升3.0个百分点至9.0%。

第四季度毛利率和净利率同比增长至9.9%和-10.5%。

啤酒业务的毛利率同比增长3.7个百分点至42.6%，吨成本同比下降6.6%至1896元/千升。

在渠道方面，传统渠道收入占比有所增加，年末经销商数量达到8632家，较年初净增加98家。

华北、华东、华南、华中和西北地区收入分别同比增长，子公司漓泉和惠泉的营业收入呈现不同的同比变化。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为14.4亿元、14.9亿元和15.2亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.51元、0.53元和0.54元。

给予2025年27倍市盈率的目标价为13.5元，维持“优于大市”评级。

风险提示包括需求恢复缓慢、原材料价格再次上涨，以及公司改革进度和程度不及预期。