英维克：华西证券-英维克-002837-需求持续景气，短期利润承压-250429

投资标的：英维克（002837） 推荐理由：公司在液冷领域布局领先，受益于稳定增长的需求，尽管毛利率因结构变化有所下降，但技术平台优势明显，预计2025-2027年收入和净利润将持续增长，维持“增持”评级。

- 英维克2024年实现营业收入45.89亿元，同比增长30.04%，但2025年第一季度利润承压，归母净利润同比下降22.53%。

- 液冷技术需求持续增长，尤其在数据中心和储能领域，但毛利率因成本结构调整和原材料价格上涨受到影响。

- 公司在液冷领域布局领先，预计未来将继续受益于算力中心需求，维持“增持”评级，调整盈利预测。

- 风险包括行业竞争加剧、技术迭代不及预期及原材料价格波动。

英维克（002837）在2024年的总营业收入为45.89亿元，同比增长30.04%；利润总额达到5.11亿元，同比增长27.26%；归母净利润为4.53亿元，同比增长31.59%。

2025年第一季度总营业收入为9.33亿元，同比增长25.07%；利润总额为0.56亿元，同比减少14.87%；归母净利润为0.48亿元，同比减少22.53%。

在收入方面，液冷技术推动了需求增长，机房温控业务实现营收24.41亿元，同比增长48.83%，但毛利率为26.97%，同比下滑2.38个百分点。

机柜温控业务实现营收17.15亿元，同比增长17.03%，毛利率为31.48%，同比提升0.21个百分点。

客车空调业务营收为1.11亿元，同比增长20.71%，毛利率为36.32%，同比下滑3.07个百分点。

轨交列车空调及服务业务营收为0.75亿元，同比减少29.71%，毛利率为26.37%，同比下滑13.29个百分点。

在成本费用方面，毛利率承压，2024年和2025年第一季度的毛利率分别为23.8%和26.5%，同比下降8.2和3.1个百分点。

整体费用率在2024年为16.4%，同比下降3.1个百分点，而2025年第一季度为20.3%，同比下降1.4个百分点。

研发投入持续增加，2024年研发人员达到1746人，同比增长36.51%。

在液冷技术布局方面，公司在液冷技术领域具有明显的全链条平台优势，产品涵盖冷板、快速接头、Manifold、CDU等。

2024年，英特尔和英伟达均认可了公司的液冷解决方案，累计交付已达1.2GW。

投资建议方面，公司在液冷领域的领先布局将持续受益于需求的稳定增长，预计2025-2027年收入调整为57.7亿元、71.9亿元和87.9亿元，归母净利润调整为6.0亿元、7.7亿元和9.6亿元。

每股收益预计调整为0.80元、1.03元和1.29元，对应2025年4月29日的股价，公司PE分别为37.6、29.4和23.5倍，维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争加剧导致毛利率下降的风险、液冷技术迭代不及预期的风险、原材料价格波动风险以及系统性风险。