华能水电：中原证券-华能水电-600025-中报点评：TB、硬梁包水电站投产带动公司业绩增长-250908

投资标的：华能水电（600025） 推荐理由：公司2025年上半年业绩增长显著，发电量和上网电量均同比增加，TB和硬梁包水电站投产将进一步推动业绩提升。

水电业务盈利能力强，新能源布局将带来新的增长空间，预计未来净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 华能水电2025年上半年营业收入和净利润均实现同比增长，发电量大幅提升，主要受益于新投产水电站和来水情况良好。

- 公司优化债务结构，融资成本降低，经营活动现金流净额显著增长，财务费用有所减少。

- 预计未来几年业绩将持续增长，水电电价具竞争力，维持“买入”投资评级，风险包括来水不及预期和电价波动。

华能水电在2025年上半年实现营业收入129.59亿元，同比增长9.08%；归母净利润46.09亿元，同比增长10.54%；扣非归母净利润46.25亿元，同比增长10.91%；基本每股收益0.25元，同比增长13.64%。

第二季度营业收入为75.74亿元，同比增长1.52%；归母净利润31.01亿元，同比减少0.10%。

发电量方面，公司上半年完成发电量527.52亿千瓦时，同比增加12.97%；上网电量522.23亿千瓦时，同比增加12.86%。

发电量增长的原因包括澜沧江流域来水偏丰、新能源装机规模提升、TB电站全容量投产及西电东送电量增加。

截至2025年上半年末，公司新能源装机容量为596万千瓦，总装机容量为3353.74万千瓦，较2024年末增长8.16%。

硬梁包水电站5台机组实现全容量投产，设计年均发电量为51.81亿千瓦时。

经营活动现金流净额同比增长14.3%，财务费用同比减少1.39%至13.19亿元，财务费用率为10.23%。

新投产项目的折旧费用增加，导致营业成本同比增长6.5%至51.84亿元。

2024年度每股派发现金红利0.20元，现金分红比例由42.42%提升至43.39%。

预计2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为93.75亿元、98.93亿元和103.90亿元，对应每股收益为0.52、0.55和0.58元，按照2025年9月5日的收盘价9.32元计算，对应PE分别为17.89X、16.96X、16.15X。

考虑到公司稳健的盈利能力，投资评级上调至“买入”。

风险提示包括来水不及预期、供电区域和客户单一、电价波动、项目进展不及预期及其他不可预测风险。