迎驾贡酒：光大证券-迎驾贡酒-603198-2025年中报点评：Q2加速调整，后续有望改善-250831

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：公司积极调整产品结构，预计后续景气度有望恢复。

尽管2025年上半年业绩下滑，但洞藏系列产品有望带动收入回升，低基数下报表表现有改善空间，维持“买入”评级。

- 迎驾贡酒2025年中报显示上半年营收和净利润均同比下滑，Q2收入降幅扩大，主要受政策影响和中低端产品调整。

- 中高档白酒销售受损较小，预计随着政策放松，未来收入有望逐步恢复，特别是洞藏系列产品。

- 预计2025-2027年归母净利润下调，但低基数下报表表现有望改善，维持“买入”评级。

迎驾贡酒发布2025年中报，上半年总营收31.6亿元，同比下滑16.89%；归母净利润11.3亿元，同比下滑18.19%。

Q2单季总营收11.13亿元，同比下滑24.13%；归母净利润3.02亿元，同比下滑35.2%。

Q2收入同比降幅扩大，主要是中低端产品调整幅度较大。

具体来看，Q2中高档白酒和普通白酒销售收入分别为8.17亿元和2.10亿元，同比降幅为23.6%和32.9%。

中高档白酒中，洞藏系列收入降幅有限，随着政策管控放松，相关产品的动销有望逐步修复。

分区域来看，Q2省内和省外市场销售收入分别为7.30亿元和2.96亿元，同比下滑20.3%和36.4%。

省内渠道相对稳健，省外收入下降明显。

Q2毛利率为68.33%，同比下滑2.82个百分点；销售费用率和管理及研发费用率分别为13.41%和6.81%，均有所上升，导致净利率下降至27.12%。

销售现金回款为12.78亿元，同比减少17.9%，经营活动现金流净额为-1.79亿元。

盈利预测方面，下调2025-26年归母净利润预测为21.73亿元和24.02亿元，同时新增27年归母净利润预测为26.34亿元，预计2025-27年EPS分别为2.72元、3.00元和3.29元。

目前股价对应P/E为17倍、15倍和14倍。

预计后续低基数下报表表现有望改善，维持“买入”评级。

风险提示包括省内竞争加剧、洞藏收入增速放缓及省内需求环境恶化。