李子园：东吴证券-李子园-605337-2024年报及2025年一季报业绩点评：收入符合预期，成本红利释放-250502

投资标的：李子园（605337） 推荐理由：2024年收入符合预期，盈利能力稳定，毛利率提升，成本红利释放。

公司在产品升级与渠道拓展方面具备潜力，持续回报股东，预计未来盈利增长空间仍然存在，维持“增持”评级。

- 李子园2024年营收14.15亿元，归母净利润2.24亿元，收入符合预期，盈利能力相对稳定。

- 2025年第一季度收入同比下降4.3%，但归母净利率提升至20.68%，主要受益于原材料成本回落。

- 预计2025~2026年归母净利润分别为2.5亿、2.8亿元，维持“增持”评级，风险包括新品推广和食品安全问题。

李子园（605337）2024年全年营收14.15亿元，同比增加0.22%；归母净利润为2.24亿元，同比下降5.55%。

2024年第四季度营业收入为3.51亿元，同比增加2.44%；归母净利润为0.67亿元，同比增加38.96%。

2025年第一季度营业收入为3.20亿元，同比下降4.30%；归母净利润为0.66亿元，同比增加16.17%。

从产品来看，含乳饮料、乳味风味饮料、复合蛋白饮料和其他产品的收入分别为13.54亿元、0.11亿元、0.06亿元和0.37亿元，分别同比变化为-1.29%、+31%、+18.19%和+270.84%。

公司推出了粗粮系列饮品和维生素水系列等新产品，丰富了产品矩阵。

2024年毛利率同比增加3.24个百分点至29.1%，主要受益于原材料成本下行。

销售费用率和管理费用率分别同比增加2.32和1.38个百分点，归母净利率为15.8%，同比下降0.97个百分点。

2025年第一季度收入增速回落，主要受春节错期影响及传统淡季因素。

归母净利率为20.68%，同比增加3.64个百分点，毛利率提升主要得益于原材料成本回落。

2024年现金分红1.84亿元，现金分红率约为87%。

展望2025年，主业甜牛奶系列产品升级与渠道拓展并进，预计2025年归母净利润为2.5亿元，同比增长13%；2026年为2.8亿元，同比增长10%；新增2027年归母净利润为3.1亿元，同比增长9%。

当前市值对应PE为19/18/16倍，维持“增持”评级。

风险提示包括新品推广不及预期、渠道调整不及预期和食品安全问题。