东吴证券-宏观深度报告：结汇和买债，牵引人民币汇率的“双主线”-250430

1. 4月份人民币汇率呈现“中间价引导贬值、即期汇率升值”的组合，主要受到“抢出口”和外资增配人民币债券的双重影响。

2. 企业和居民的“囤汇需求”依然较高，成为人民币汇率波动的主逻辑，预计待结汇盘将继续扩张。

3. 货币政策方面，主动引导贬值并不必然导致“降息”，而是为了在“稳增长”背景下灵活应对外部条件。

本报告分析了2024年4月份人民币汇率的走势及其背后的驱动因素，提出了以下核心观点： 1. 人民币汇率呈现“中间价引导贬值、即期汇率升值”的组合，反映出市场对人民币汇率的复杂预期。

2. 跨境资金流动的两条主线推动人民币汇率变化：一是“抢出口”促进结汇规模扩大，二是外资增配人民币债券以避险。

3. 在4月份关税政策落地前，商品贸易结汇大幅提升，推动一季度货物贸易顺差达到562亿美元，抵消了服务贸易的流出。

4. 外资对人民币债券的增配主要是出于避险需求，4月份外资增持人民币债券，证券投资顺差显著。

5. 从国际收支角度看，尽管结汇需求释放，但企业和居民的“囤汇需求”仍然较高，主导人民币汇率波动。

6. 货币政策方面，尽管有降息的需求，但人民币汇率贬值并不必然导致降息，政策选择需综合考虑经济数据和外部冲击。

7. 风险提示包括特朗普政府的关税政策不确定性、美联储的降息路径、以及人民币资产的预期回报率低于市场预期等。

总的来看，报告强调了人民币汇率的双主线驱动机制，以及在当前经济环境下的政策选择和潜在风险。