四环医药：华福证券-四环医药-0460.HK-跨越制药边界，成就美与创新-250609

投资标的：四环医药（0460.HK） 推荐理由：四环医药通过“医美+创新药”的双轮驱动战略，成功转型，医美业务高增长，核心产品乐提葆已覆盖广泛市场。

仿制药业务触底企稳，创新药即将放量，未来业绩有望持续增长，给予“买入”评级。

- 四环医药通过“医美+创新药”的双轮驱动战略，成功实现转型升级，2024年整体收入达19亿元，医美业务表现强劲。

- 公司旗下拥有多个自主研发平台，已构建60余款医美产品矩阵，乐提葆肉毒素等核心单品已覆盖全国6200多家医美机构。

- 创新药板块逐步放量，预计2025-2027年实现营收持续增长，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注研发和政策风险。

四环医药（0460.HK）以制药企业的严谨与创新为基础，致力于成为中国领先的医美及生物制药企业。

公司采用“医美+创新药”的双轮驱动战略，成功实现了转型升级。

旗下拥有渼颜实验室、轩竹生物、惠升生物、澳合研究院等四大自主研发平台，专注于医美、肿瘤、代谢、糖尿病、心脑血管等治疗领域。

2021年，公司独家代理的韩国肉毒毒素产品乐提葆上市，标志着医美业务的正式开展。

到2024年，公司整体收入规模已达19.0亿元，毛利率约为65.3%，手持现金及等价物为35.2亿元。

医美业务表现出色，核心单品依托平台渠道实现了销量增长。

四环医药通过自研和BD模式构建了60余款产品矩阵，涵盖玻尿酸、肉毒素、再生针剂、光电设备和皮肤管理等领域。

乐提葆肉毒素具有良好的注射效果，已覆盖全国370+城6200+家医美机构。

其他产品如铂安润玻尿酸、SylfirmX双波射频和嘉乐妍等也已上市销售。

预计2025年4月，少女针和童颜针产品将相继获批。

2024年，医美板块实现收入7.4亿元，同比增长65.4%。

公司的仿制药业务受国家集采政策影响有所下降，2024年收入降至11.0亿元，亏损主要源于创新药研发开支和股权激励费用。

公司自2022年起已出售部分未达业绩预期或不符合长期战略的仿制药及其他非核心业务资产。

在创新药方面，四环医药已经上市安奈拉唑钠和国产第二款SGLT-2惠优静等产品，预计2025年5月乳腺癌国家1类创新药吡西利片将获批，填补国内CDK4/6抑制剂单药治疗空白。

轩竹生物还储备了多款在研创新药，未来有望贡献业绩增量。

盈利预测方面，预计2025-2027年实现营收分别为23.2亿元、32.4亿元和43.7亿元，增速为22%、40%和35%。

归母净利润预计为0.6亿元、4.6亿元和6.9亿元。

公司对应2026年业绩PE为22倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括新品研发和注册风险、产品销售推广不及预期以及医药政策影响。