珠江啤酒：西南证券-珠江啤酒-002461-Q1销量增速亮眼，盈利能力持续提升-250428

投资标的：珠江啤酒（002461） 推荐理由：公司2025年Q1销量和利润均实现显著增长，毛利率提升，成本下降，盈利能力持续改善。

高端化产品战略清晰，市场基础稳固，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。

珠江啤酒2025年一季度实现收入12.3亿元，归母净利润1.6亿元，销量同比增长11.7%。

公司毛利率提升至45%，得益于成本红利和产品结构升级。

未来高端化空间广阔，业绩长期稳定增长可期，维持“买入”评级。

珠江啤酒在2025年一季度的业绩表现亮眼，收入达到12.3亿元，同比增速为10.7%；归母净利润为1.6亿元，同比增速为29.8%；扣非归母净利润为1.5亿元，同比增速为39.4%。

销量方面，25Q1实现29.5万吨，同比增速为11.7%。

主要得益于公司在广东省内流通渠道的稳健表现以及97纯生产品在餐饮渠道的强势表现，预计97纯生仍将维持30%以上的增速。

在价格方面，吨价同比下降0.9%，达到4164元/吨，可能与非啤酒收入项的扰动有关。

公司毛利率为45%，同比提升2.9个百分点，主要由于纯生产品放量和原材料采购成本下降。

吨成本同比下降5.8%，为2290元/吨。

销售费用率和管理费用率分别为15.8%和7.8%，均有所下降。

政府补助同比减少620万元，影响非经常损益。

整体净利率同比提升1.8个百分点至13.2%，扣非归母净利率提升2.4个百分点至11.9%。

公司在华南市场具有良好的消费者基础，未来产品结构升级空间广阔，推进高端化“3+N”品牌战略，巩固高端市场地位，抢占次高价格带份额。

展望未来，随着纯生系列产品占比提升，公司整体高端化升级态势良好，预计长期业绩稳定增长。

盈利预测显示，2025-2027年EPS分别为0.43元、0.48元、0.54元，对应动态PE分别为25倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示包括现饮场景恢复不及预期和高端化竞争加剧的风险。