伊利股份：第一上海-伊利股份-600887-盈利拐点凸显，海外拓展加速-250829

投资标的：伊利股份（600887） 推荐理由：公司2025H1收入稳健，利润拐点明显，液奶、奶粉、冷饮等多品类增长，海外拓展加速。

毛利率提升，费用率下降，预计未来净利润持续增长，目标价35.00元，维持买入评级。

- 伊利股份在2025年上半年实现总营收619.33亿元，尽管归母净利同比下降，但Q2归母净利同比增长44.6%，盈利拐点明显。

- 液奶业务稳健，奶粉和冷饮业务高增长，海外市场拓展加速，冷饮和婴配羊奶粉在国际市场表现突出。

- 公司毛利率提升，费用率下降，预计全年净利润率可达9%，目标价定为35.00元，维持买入评级。

伊利股份（600887）在2025年上半年实现总营收619.33亿元，同比增长3.4%；归母净利72.0亿元，同比下降4.4%。

尽管面临行业压力，公司依然取得稳健业绩。

第二季度营收289.14亿元，同比增长5.8%，环比提升4.4个百分点；归母净利23.26亿元，同比增长44.6%，显示出盈利拐点的明显迹象。

扣非净利方面，上半年同比增长31.8%，第二季度在低基数的影响下同比增长49.5%，剔除一次性因素后盈利弹性更为显著。

在产品表现上，液体乳方面，上半年收入361.3亿元，同比下降2.1%，但市场份额依然稳居第一；第二季度收入164.9亿元，同比下降0.8%，降幅较第一季度明显收窄。

奶粉及奶制品方面，上半年收入165.8亿元，同比增长14.3%；第二季度收入77.6亿元，同比增长9.7%。

冷饮收入82.3亿元，同比增长12.4%，第二季度收入41.2亿元，同比增长38.0%。

海外业务方面，公司在东南亚市场的冷饮和婴配羊奶粉取得了显著突破，上半年海外主要品类冷饮同比增长14.4%，婴幼儿羊奶粉同比增长65.7%。

在成本和费用方面，上半年毛利率达到36.0%，同比提升1.3个百分点，受益于原奶等原材料价格下行。

销售费用率为18.3%，同比提升1.1个百分点，产业链健康度提升带来了费用投放效率的改善。

预计公司将继续努力提升全年净利润率至9%，若行业需求进一步复苏，可能存在超预期的空间。

下半年公司计划通过新品和新渠道的差异化投放，避免价格战，继续锁定利润改善的趋势。

目标价设定为35.00元，维持买入评级。

预计2025-2027年净利润分别为111.2亿元、123.3亿元和132.6亿元，当前股价对应2025年PE约15.9倍，低于过去五年的中枢水平。

公司在液奶、奶粉、冷饮、奶酪及成人营养品等多个领域均有良好表现，海外扩张也为中长期发展提供了空间。

同时，高分红和充裕的现金流为投资提供了安全边际。

重要风险包括食品安全、行业竞争加剧、经济恢复不及预期以及原奶价格周期回升不及预期。