拓普集团：东吴证券-拓普集团-601689-2025年半年度报告点评：25Q2业绩环比改善，热管理业务向液冷拓展-250829

投资标的：拓普集团（601689） 推荐理由：公司2025年上半年业绩环比改善，热管理业务向液冷拓展，获得15亿元订单，国际市场定点进展顺利。

尽管盈利能力有所下滑，但热管理订单及新定点将为未来发展提供持续动力，维持“买入”评级。

- 拓普集团2025年上半年营收同比增长5.83%，但归母净利同比下降11.08%，盈利能力有所下滑。

- 25Q2业绩环比改善，受益于下游客户销量回暖，热管理业务获得15亿元订单并拓展至液冷领域。

- 预计未来业绩将受到行业竞争和原材料价格波动的影响，但公司仍维持“买入”评级。

拓普集团（601689）发布了2025年半年度报告，2025年上半年实现营收129.35亿元，同比增加5.83%；归母净利12.95亿元，同比下降11.08%；扣非归母净利11.62亿元，同比下降10.35%。

其中，2025年第二季度营收为71.67亿元，同比增加9.69%，环比增加24.26%；归母净利润为7.29亿元，同比下降10.04%，环比增加29.00%；扣非归母净利润为6.75亿元，同比下降3.57%，环比增加38.60%。

盈利能力方面，2025年上半年归母净利率为10.01%，同比下降1.9个百分点；销售毛利率为19.55%，同比下降1.8个百分点。

2025年第二季度归母净利率为10.18%，同比下降2.23个百分点，环比增加0.37个百分点；销售毛利率为19.28%，同比下降1.13个百分点，环比下降0.62个百分点。

费用率方面，2025年第二季度期间费用率为8.36%，同比增加0.15个百分点，环比下降2.15个百分点。

销售、管理、财务和研发费用率分别为0.88%、2.62%、-0.20%和5.06%，同比变化分别为-0.18个百分点、+0.23个百分点、-0.71个百分点和+0.81个百分点。

从产品来看，减震器营收20.40亿元，同比下降4.83%；内饰功能件营收43.66亿元，同比增加11.72%；底盘系统营收37.08亿元，同比增加2.16%；汽车电子营收10.75亿元，同比增加52.06%；热管理系统营收9.80亿元，同比增加6.72%。

公司第二季度业绩受益于下游客户销量回暖。

具体客户销量情况包括：美国A客户38.4万辆，同比下降13.48%，环比增加14.09%；吉利70.54万辆，同比增加46.95%，环比增加0.22%；比亚迪114.5万辆，同比增加16.06%，环比增加14.42%；赛力斯新能源10.7万辆，同比增加8.69%，环比增加137.3%；理想11.1万辆，同比增加2.30%，环比增加19.61%。

在热管理业务方面，公司获得了15亿元的订单，并在国际市场上取得了新定点。

2025年上半年热管理业务获得首批15亿元订单，涉及液冷、储能、机器人等行业，并与华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接相关产品。

同时，公司还获得了宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点。

盈利预测方面，考虑到行业竞争激烈及公司2025年上半年业绩及盈利能力有所下滑，预计2025-2026年归母净利润分别为33.58亿元和43.12亿元，维持2027年归母净利润为56.52亿元的预测。

当前市值对应2025-2027年市盈率为32倍、25倍和19倍。

考虑到公司热管理订单、新定点及人形机器人布局将为未来发展提供持续动力，维持“买入”评级。

风险提示包括客户效率不及预期、项目开拓不及预期及原材料价格波动。