安踏体育：天风证券-安踏体育-2020.HK-依旧在运动行业保持领先成长-250907

投资标的：安踏体育（2020.HK） 推荐理由：公司2025中报显示营收和净利稳步增长，经营效率提升，创新产品驱动品牌形象，积极拓展市场，维持高质量现金流，预计未来营收和净利持续增长，维持“买入”评级。

- 安踏体育在2025年上半年实现营收385亿，同比增长14%，经营溢利率上升至26%，显示出高质量的经营效率。

- 公司积极推进商品创新和品牌建设，特别是在跑鞋和高端运动时尚领域取得显著进展。

- 调整盈利预测后，预计2025-2027年营收和归母净利将持续增长，维持“买入”评级，但需关注门店调整和消费疲软等风险。

安踏体育在2025年上半年的业绩表现良好，营收达到385亿元，同比增加14%。

公司的经营效率保持高水平，整体经营溢利率上升0.6个百分点至26%。

安踏分部的经营溢利率上升1.5个百分点至23%，而FILA分部的经营溢利率下降0.9个百分点至28%，其他品牌的经营溢利率上升3.3个百分点至33%。

经调整后的股东应占溢利为66亿元，同比增长7%；不包括AmerSports上市事项权益摊薄的利得，股东应占溢利为70亿元，同比增长15%。

公司在25H1录得经营活动现金流入净额109亿元，自由现金流入75亿元，显示出稳定的现金产出能力。

董事会宣派中期股息每股普通股港币137分。

在产品创新方面，安踏推出了多款跑鞋和服饰，提升品牌在专业圈层的声誉，并通过赞助专业赛事来增强品牌形象。

同时，安踏在低线城市开展了“灯塔店计划”，推进全球化战略，通过“PG7全球缓震计划”邀请全球跑者参与产品实测。

FILA方面，品牌定位高端运动时尚，针对中产消费者进行品牌沟通，并在高尔夫和网球领域增强影响力。

FILA的商品开发强调科技与设计的融合。

DESCENTE和KOLONSPORT也在丰富产品组合和扩展市场方面积极布局，推出多款专业跑步鞋和儿童系列产品，并通过优化产品结构和零售网络提升运营能力。

公司调整了未来三年的盈利预测，预计2025-2027年的营收分别为796亿、887亿和994亿元，归母净利分别为145亿、163亿和177亿元，PE分别为17倍、15倍和14倍。

风险提示包括门店调整效果不及预期、多品牌运营不及预期以及消费持续疲软等。