璞泰来：东吴证券-璞泰来-603659-2025年半年报点评：负极盈利拐点已现，多业务板块持续向好-250828

投资标的：璞泰来（603659） 推荐理由：公司25年上半年业绩符合预期，负极盈利拐点已现，多业务板块持续向好。

预计未来出货量大幅增长，CVD硅碳、隔膜及PVDF业务稳定贡献利润，设备业务也实现稳定增长，给予“买入”评级。

- 公司2025年上半年业绩符合市场预期，收入和净利润均实现同比增长，负极业务盈利逐步改善。

- 负极出货量预计在未来两年持续高增长，CVD硅碳等新产品布局有望进一步提升盈利能力。

- 隔膜及PVDF业务稳定增长，设备业务也实现小幅增长，整体经营性现金流改善，维持“买入”评级，目标价26.1元。

公司在2025年上半年的业绩符合市场预期，收入为70.9亿元，同比增长12%；归母净利润为10.6亿元，同比增长23%；扣非净利润为9.9亿元，同比增长29.1%；毛利率为32.1%，同比提升2.6个百分点。

2025年第二季度的收入为38.7亿元，环比增长17%，同比增长20%；归母净利润为5.7亿元，环比增长37%，同比增长16%；扣非净利润为5.2亿元，环比增长48%，同比增长9%；毛利率保持在32.1%。

负极业务在2025年第二季度逐步改善，预计2025年出货量为17-18万吨，同比增长超过30%；2026年出货量预计达到30万吨，同比增长70%以上。

随着低成本产能的投产，负极盈利有望进一步修复。

隔膜及PVDF业务稳定增长，涂覆膜在2025年上半年的出货量为47.7亿平，同比增长64%；预计全年出货量为95-100亿平，同比增长超过30%。

基膜出货量在2025年上半年翻倍，预计全年出货量为12亿平，盈利端表现稳定。

PVDF及其衍生品的销售也实现了显著增长。

设备业务在2025年上半年的收入为18.4亿元，预计全年贡献约1.5亿元的利润。

公司在固态整线解决方案方面取得了阶段性成果，并且在多种材料的综合布局上具备优势。

公司在减值计提方面审慎，2025年第二季度的经营性净现金流为6.9亿元，资本开支有所减少。

预计2025-2027年归母净利润分别为25.2亿、30.9亿和40亿，给予2026年18倍PE，目标价为26.1元，维持“买入”评级。

风险提示包括销量不及预期和行业竞争加剧。