周大福创建：交银国际-周大福创建-0659.HK-增长动能多元且可持续，收益率吸引；首予买入-250916

投资标的：周大福创建（0659.HK） 推荐理由：公司具备稳定现金流和持续增长的保险业务，预计未来五年保险业务将成为盈利主要驱动力。

股息收益率吸引，预计未来股息将稳步增长，财务表现稳定，目标价9.42港元，首予买入评级。

- 周大福创建具备多元化业务组合，未来保险业务将成为主要盈利驱动力，预计AOP占比将显著提升。

- 公司财务表现稳定，现金流强劲，股息收益率吸引，预计未来几年核心每股股息将稳步增长。

- 我们首予买入评级，目标价为9.42港元，未来五年收入和AOP有望实现中个位数增长。

周大福创建（0659.HK）是一家综合性企业，主要在中国香港和中国内地运营，业务组合多元化。

公司具备多重利好因素，包括稳定的现金流和持续增长的保险业务，推动盈利前景。

股息收益率吸引，潜在降息有助于提升估值。

首予买入评级，目标价设定为9.42港元，基于分部加总模型得出的公允价值加上30%的流动性折让。

未来五年，保险业务（周大福人寿）预计将占营业利润（AOP）贡献的比重超过其他业务，预计从2024财年的23%提升至2028/29财年的34%/36%。

公司近年来财务表现稳定，主要得益于收费公路和物流业务组合，产生高可见度的现金流。

公司逐步实施高股息政策，核心每股股息（DPS）从2020财年的0.58港元增长至2024财年的0.65港元。

调整后EBITDA在50-70亿港元之间，对应的股息比率约为35-40%。

预计未来每年可支持约25至30亿港元的股息派发，2025/26/27财年的核心每股股息预计将达到0.65/0.68/0.71港元，核心股息收益率分别为8.4%/8.8%/9.2%。

在2025-29财年，收入和AOP有望实现中个位数增长，保险业务预计将在未来两年内AOP增长约10%。

预计公司在2025-29财年收入将实现5.6%的五年复合增长率，AOP在2025财年及2026财年将同比增长4.7%，分别达到43.6亿港元及45.7亿港元，并在2027-29财年加速至同比增长约8%。

主要风险包括：1）业务组合高度依赖中国香港及中国内地经济；2）利率维持高位的时间可能延长；3）中国香港保险市场增长不及预期；4）收费公路政策调整风险。