汽车行业：国联民生证券-汽车行业专题研究：国内产能建设接近完成，比亚迪盈利增长有望进入快车道-250530

- 比亚迪的国内产能布局接近完成，预计到2025年国内产能将达到592万辆，未来扩张速度可能放缓。

- 会计估计变更导致折旧额显著增加，短期利润受到侵蚀，但为未来技术迭代留出财务弹性。

- 预计2025-2027年公司收入和净利润将实现显著增长，业绩释放有望加速，EPS年均增长率达27.6%。

- 风险因素包括行业竞争加剧、原材料价格上涨及汇率波动等。

比亚迪的产能建设即将完成，预计到2025年国内产能可达542万辆，结合在建规划后总产能可达592万辆，满足国内市场需求并支持部分出口。

公司的产能扩张重心已转向全球化布局，预计海外产能到2025年将超过36万辆，未来总产能可达约155万辆。

由于国内产能布局接近完成，未来扩张速度可能放缓。

2023年，比亚迪调整会计估计，显著提高折旧率，导致折旧额对利润的侵蚀效应增加，2024年折旧额对税前利润率影响已达7.3%。

此举旨在加快设备更新周期，降低资产减值风险，并为后续技术迭代留出财务空间。

资本开支方面，预计2025-2027年固定资产相关资本开支将逐渐回落，分别为720亿元、567亿元和413亿元。

预计到2026年，固定资产折旧额将迎来拐点，2027年折旧额将大幅下降，费用端的压降将加速业绩释放。

未来收入和净利润预期乐观，2025-2027年收入分别为10063.48亿元、12126.49亿元和14551.79亿元，净利润分别为563.74亿元、692.71亿元和837.01亿元，预计EPS分别为18.55元、22.79元和27.54元，年均增长率为27.6%。

风险方面包括行业竞争加剧、原材料价格上涨、贸易壁垒和汇率波动等。

投资标的：比亚迪 推荐理由： 1. 国内产能布局接近完成，预计到2025年国内产能将达到542万辆，结合在建规划产能，合计可达592万辆，充分覆盖市场需求并支持部分出口业务。

2. 比亚迪的产能扩张重心正转向全球化布局，预计到2025年海外产能将超36万辆，未来总产能规模可达约155万辆。

3. 2023年会计估计变更后，折旧额对利润的侵蚀效应显著提升，但这也为后续产能升级和技术迭代预留了财务弹性。

4. 预计2025-2027年公司固定资产相关的资本开支将逐渐回落，费用端的大幅压降将直接加速业绩释放。

5. 预计2025-2027年公司收入和归母净利润将持续增长，增速分别为29.5%/20.5%/20.0%和40.0%/22.9%/20.8%，EPS也将显著提升，CAGR为27.6%。

风险提示包括行业竞争加剧、上游原材料涨价、贸易壁垒提高、汇率波动等因素。