三七互娱：长城证券-三七互娱-002555-长线产品维持稳健运营，前期买量投入回收助力利润释放-250903

投资标的：三七互娱（002555） 推荐理由：公司在25H1实现归母净利润同比增长10.72%，利润改善主要受益于销售费用下降及AI赋能广告投放。

重点产品步入成熟期，新游表现良好，未来有望持续贡献增量业绩，维持“买入”评级。

- 三七互娱25H1营业收入84.86亿元，同比下降8.08%，归母净利润14.00亿元，同比增长10.72%，显示出稳健的盈利能力。

- 25Q2归母净利润同比增长31.24%，主要受益于销售费用下降和AI广告投放效率提升。

- 新游《斗罗大陆：猎魂世界》公测表现良好，未来有望持续贡献业绩增量，建议关注新品上线节奏。

- 预计2025-2027年公司营收和净利润将稳步增长，维持“买入”评级，风险包括经济复苏和行业竞争加剧。

三七互娱（002555）在2025年上半年实现营业收入84.86亿元，同比下降8.08%；归母净利润为14.00亿元，同比增长10.72%。

2025年第二季度，公司营业收入为42.43亿元，同比下降5.33%；归母净利润为8.51亿元，同比增长31.24%。

公司向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），25H1累计分红金额达9.26亿元，占归母净利润的66%。

在利润改善方面，25Q2归母净利润同比增长31.24%，环比增长54.97%，主要得益于销售费用的下降。

25Q2销售费用同比下降19.3%至19.9亿元，销售费用率同比下降8.1个百分点至46.9%。

这主要是由于之前处于增长期的游戏已进入成熟期，流量投放减少。

此外，AI技术的应用提升了广告投放的效率，AI投放广告的比例已达到50%，提升了投放效率70%。

尽管老游戏表现稳健，但新游戏的收入递延确认导致25Q2收入承压。

公司在25Q2的主要运营游戏为新引入的《英雄没有闪》和《时光大爆炸》，而去年同期主要为成熟期的存量游戏。

展望未来，25年7月自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》已开启公测，并迅速登顶iOS免费榜，预计Q3将开始贡献业绩增量。

公司产品储备丰富，重点新品包括自研的SLG游戏《奇谋三国》和日式Q版MMORPG《代号MLK》，以及代理的古风水墨模拟经营《赘婿》和东方玄幻RPG《斗罗大陆：零》。

投资建议方面，预计2025-2027年公司实现营收分别为188.38亿元、203.22亿元和215.46亿元；归母净利润分别为29.31亿元、33.34亿元和38.19亿元，对应PE分别为11.8倍、10.4倍和9.0倍。

公司买量投入进入回收周期，新游表现良好且产品丰富，未来有望持续贡献增量业绩，因此维持“买入”评级。

风险提示包括经济复苏不及预期、游戏上线进度不及预期、行业政策变化和行业竞争加剧。